研报日期：2017-07-23 焦点不雅点：我们认为具有嘉士伯国际品牌背书的重啤在行业中率先迎来事迹拐点，中高端产物布局顺遂上移驱动公司盈利程度快速晋升，资产减值损掉岑岭期事后事迹有望获得充实释放。当下的重啤已在重庆市场深耕多年并成功进级，正在发力四川市场，将来更有望扩大至全国，成为嘉士伯在华的本钱运作平台。方针价28.48元，初次笼盖，赐与 买入 评级。 重啤率先迎来事迹拐点，区域龙头强势突起。1）背靠全球巨子嘉士伯，盈利拐点率先到来：2016年公司实现1.8亿元净利润，完全改变下滑场合排场，同期国内同业公司继续下滑。2）产物布局上移驱动盈利程度快速晋升：近三年山城销量占比由70%降落至10%，而重庆销量占比由10%晋升至53%，中端产物替换很是顺遂；2016年乐堡销量同比增加21%，一季度同比增加53%，中高端产物布局进级有用带动毛利率晋升至40%。3）费用管控乐鱼体育app成效光鲜明显叠加资产减值损掉岑岭期事后事迹有望充实释放：受关厂、裁减玻瓶、商标计提资产减值影响表不雅数据未能充实表现公司发卖环境，我们认为后续包装物贬价预备影响将较着削弱，估计每一年计提3-4万万元减值损掉。 成长路径：重庆 四川 全国， 中国嘉士伯 指日可待。1）重庆：品牌营销 产物优化 高市占率，鞭策产物布局快速进级。我们认为嘉士伯 足球、乐堡 音乐的情形营销有用提高品牌力；嘉士伯国际品牌优势助力本土企业加快优化产物布局；公司在重庆市占率高达85%，凭仗强势市场把控能力高效履行产物进级计谋。2）四川：深度聚焦焦点市场，市占率晋升空间足够。重啤在四川产能足够，全省啤酒产能约450万吨，重庆啤酒75万吨位列第二；今朝重啤在四川区域市占率仅10%，且在省内产物布局整体偏低，将来布局进级潜力足够；持久来看在外企精耕细作、高效治理气概下，公司中高端产物有望获得快速渗入。3）全国：许诺邻近兑现，重啤有望成为嘉士伯在华的本钱运作平台。嘉士伯在华销量中重庆啤酒占有近一半份额，2017年进入嘉士伯许诺窗口期，基在重啤为嘉士伯在国内的独一控股上市公司，我们认为将来重啤有望成为其在华的本钱运作平台。 投资建议：方针价28.48元，初次笼盖，赐与 买入 评级。我们估计2017-2019年公司别离实现营业收入32.61、34.01、35.81亿元，同比增加2.05%、4.27%、5.31%；实现净利润3.61、4.31、4.93亿元，同比增加99.33%、19.46%、14.28%，对应EPS别离为0.75、0.89、1.02元。12个月方针价28.48元，对应2018年32xPE，初次笼盖，赐与 买入 评级。 风险提醒：产物进级趋向放缓、对外扩大不和预期、食物平安事务风险。【啤酒工业信息网声明：原创文章，转载请注明出处。我们转载的文章，假如涉嫌加害您的著作权，或转载出处呈现毛病，请和时联系文章编纂进行删除或批改，感谢您的撑持和理解！】分享到微信QQ空间新浪微博[ 资讯搜刮 ] [ 打印本文 ] [ 封闭窗口 ]