文/ 滕泰（万博新经济研究院院长）、张海冰 从上半年数据看，经济已根基恢复到正常运行状况，但增加动力仍弱在疫情前。消费增加方才补上客岁的“功课”，投资现实可比增速并没有真正恢复到疫情前程度，且可延续性堪忧。工业出产超程度恢复首要靠出口拉动，而出口增速已呈现回落迹象。跟着下半年经济下行压力慢慢加年夜，提振内需已成为下半年甚至来岁通顺国内年夜轮回的首要堵点。 因为财务政策空间受欠债率和赤字程度限制，阶段性地扩年夜内需使命只能更多地依托货泉政策。但是斟酌到美国通货膨胀率仍居高不下，中国PPI已处在汗青高位，来岁有输入性和本钱鞭策型通胀风险，货泉政策可以或许阐扬感化的时候窗口期其实不长。估计2022年中国经济更艰巨，下行压力和通货膨胀风险并存，有可能呈现近似“滞胀”的经济运行环境，在财务政策和货泉政策既要稳增加，又要控物价的两难布景下，更多的供给侧布局性政策、收入分派鼎新政策成为必选。 上半年消费增加刚补上客岁的“功课” 消费方面，国度统计局发布的增速是，上半年社会消费品零售总额同比增加23%，比2019年同期增加9%，两年平均增加4.4%。假定2020年不曾爆发新冠疫情，以疫情之前2019年上半年社会消费品零售总额195209.70亿元，依照昔时同比增速8%外推计较，2020年社消总额应到达210826.48亿元，这个数据与方才刚发布的2021年上半年现实社会消费品零售总额211904.30亿元比拟，根基持平，也就是说今朝社会消费品零售总额刚恢复到正常增加环境下的2020年上半年的程度，方才补上客岁的“功课”。 从消费形态来看，办事型消费增速依然低在商品发卖。2021年上半年，商品零售额比2019年同期增加9.3%，根基相当在假定没有疫情影响的2020年测算程度。而餐饮消费一季度两年平均降落1%，二季度餐饮两年平均增加0.9%，上半年整体方才根基恢复至2019年同期程度。 从消费支出数据看，2019年上半年全国居平易近人均消费支出为10330元，假如依照那时7.5%的累计增速外推计较，2020年同期该当到达11105元，而2021年上半年全国居平易近人均消费支出为11471元，根基与2020年正常增速应到达的程度相当。从增速看，全国居平易近人均消费支出两年平均现实增加3.2%，比疫情之前2019年上半年现实增速还低2.0个百分点。 社会消费品零售总额和全国居平易近人均消费支出的数据都注解，固然名义增加率很高，但现实上消费增加方才补上客岁的功课，餐饮等办事型消费远未恢复到正常增加应到达的程度。但值得留意的是，2季度终究消费支出对GDP增加的进献继续上升，从一季度的53.50%升至77.10%，明显，这类上升是投资和出口进献度降落后的被动上升，消费延续拉动GDP增加的后续动力其实不强。 从储蓄偏向来看，上半年居平易近户新增人平易近币存款有5个月正增加，累计比疫情之前的2019年同期多增6300亿元，显示居平易近储蓄偏向依然偏高。而消费偏向不竭下降，疫情爆发前，中国城镇居平易近平均消费偏向已从2010年的0.70降落到的0.66摆布，2020年疫情时代居平易近消费偏向再创汗青新低，城镇居平易近平均消费偏向已下滑到不足0.62。据相关券商研究机构测算，5月中国城镇居平易近的边际消费偏向降落到10年来的低点。 消费偏向下降的首要缘由是居平易近收入增速降落。2021年上半年，全国居平易近人都可安排收入17642元，同比名义增加12.6%，名义增速比一季度放慢1.1个百分点；扣除价钱身分影响，现实增加12.0%，现实增速比一季度放慢1.7个百分点。与2019年上半年比拟，居平易近人都可安排收入两年平均名义增加7.4%，扣除价钱身分影响，两年平均现实增加5.2%。低在2019年上半年居平易近人都可安排收入现实累计同比6.5%的增速。 此中特别值得正视的是小微企业和个别工商户的收入问题。假如用2019年上半年居平易近可安排收入中经营净收入2467元，依照当月累计同比增速8.9%做外推计较，2020年该当到达2687元，本年上半年经营净收入为2752元，由此测算增速现实可比增速只有2.4%，显示上半年小微企业和个别工商户的处境依然比力坚苦。 投资堪忧，平易近间投资特别值得存眷 从投资看，国度统计局发布的增加数据是，上半年固定资产投资同比增加12.6%；以2019年上半年为基期，两年平均增速为4.4%。从本钱构成总额对GDP增加的进献看，2020年二季度今后逐季下行，从154.6%已降落到13.2%。 假如一样以2019年上半年固定资产投资累计完成额299100亿元，按昔时增速5.4%外推计较，2020年上半年固定资产投资累计完成额应到达315251亿元，而2021年上半年固定资产投资累计完成额只有255900亿元，与没有疫情的测算数比拟，增速是-18.8%；假如直接比力2021年上半年与2019年上半年的固定资产投资完成额，增速也是-14.4%——斟酌到国度统计局每一年的固定资产投资统计口径都有转变，我们相信颠末调剂后的正增加数据也是真实的，可是究竟未颠末统计调剂的固定资产投资增速是负增加，其环境堪忧，值得高度正视。 平易近间投资测算成果相差更年夜。上半年平易近间固定投资两年平均增速为3.8%，较整体固定资产投资4.4%的增速还要低0.6个百分点。按照2019年上半年平易近间固定资产投资完成额180289亿元，依照当月累计同比增速5.7%测算，2020年上半年假定没有疫情影响的固定资产额应为190565亿元。2021年上半年平易近间固定资产投资完成额为147957亿元，与之比拟，增速为-22.4%。 斟酌到上半年PPI高企、CPI相对滞后，造成在散布在上游的国有企业利润暴增，而更多散布在中下流的平易近营企业利润遭到严重挤压，后期平易近间投资增速下滑的环境值得正视。 只有房地产投资恢复较好，2021年上半年的累计值为72，179.07亿元，相当在在2020年剔除疫情影响后的累计值68324.7亿元的根本上增加5.64%。但遭到房地产融资渠道限制和“三条红线”等行业政策影响，有研究机构认为房地产投资增速可能已接近顶部。 根本举措措施扶植投资增速降落较快，3至6月的累计增速别离为29.70%、18.40%、11.80%和7.80%。财务支出进度较慢多是根基扶植投资快速降落的主要缘由。据券商测算，上半年公共财务收入完成预算进度的59.3%，创最近几年来新高；但公共财务支出仅完成37.4%，仅略高在受疫情影响较年夜的2020年，当局性基金支出进度为2017年以来最低程度。 出口定单一旦缩短的影响 从出口数据来看，4、5、6月出口增速为32.6%和30.1%和26.1%，仍连结高速增加，但增加势头有所放缓。PMI指数中新出口定单指数3至5月的数据别离为51.20、50.40、48.30，6月数据为48.10，呈现走弱趋向，显示将来出口可能趋弱，需要增强不雅察。值得留意的是，净出口对GDP增加的进献率在2季度呈现较着降落，从一季度的24.1%降落到9.7%。 固然欧美经济苏醒向好趋向明白，6月非农就业新增85万人，年夜幅高在预期70万人(前值58.3万人)，美国制造业出产增速到达2007年最先查询拜访以来的最高程度，但有资料显示美国消费品的补库已完成，估计将来美国对居平易近的消费补助将慢慢削减至打消，居平易近的就业意愿将慢慢上升。欧元区6月经济景气指数为117.9，到达21年来的高点。跟着发财国度疫情慢慢获得节制，将增添芯片等中心产物的供给，对下流商品的供给晋升有益，良多成长中国度疫情仍在舒展和加重，如孟加拉国近日新增确诊病例数创出新高，将致使低端产物如纺织服装等的定单进一步向中国转移。 综合上述环境，估计海外对中国消费品的需求增速固然不会快速萎缩，但可能较着放缓。下半年出口可能呈现布局性转变，即中高端消费品的出口可能放缓，但防疫用品、低端产物的出口增速可能继续晋升，出口对整体经济增加的进献可能继续缩短，制造业首要靠出口需求支持的场合排场难以延续。 工业出产逾额恢复，办事业仍苏醒较慢 工业出产是恢复最快的部分，从数据可得的范围以上工业企业营业收入来看，2019年5月累计值为416，103.9亿元，依照昔时3.8%的增速线性外推计较，2020年1-5月累计值应为431，915.8亿元，2021年5月累计值已到达481530.0亿元，相对2020年测算值增加11.5%，远超疫情之前增速，与消费和投资恢复不足的景象构成光鲜的反差。 从产能操纵率数据来看，2021年二季度，制造业产能操纵率累计值连结了上升势头，到达78.2%，这是2020年中以来持续5个季度连结增加。从工业增添值数据来看，3月以来的范围以上工业企业增添值的累计同比增速别离为24.50%、20.30%、17.80%和15.90%，显现扩大减速势头。 从PMI阐发，3至5月的制造业PMI指数别离为51.90、51.10、51.00，连结在景气区间但呈逐月递减态势，6月数据为50.90，减速势头继续；3至5月的出产指数为53.9、52.20和52.70，六月数据为51.90，也显现出扩大减速势头。 从原材料库存和产制品库存来看，3至5月的产制品库存指数为46.7、46.80、46.50，6月数据为47.10，原材料库存指数别离为48.4、48.30和47.70，六月数据为48.0，均呈下行中略有反弹的走势。 首要原材料购进价钱指数最先回落，3月到5月的数据别离是69.40、66.90和72.80，6月降落到61.2，显示年夜宗商品价钱上涨带来的原材料涨价压力正在减轻，利润环境有望好转。 毫无疑问，在国内消费、投资对工业供给消化不足的条件下，工业部分的快速恢复更多得益在出口高增加。一旦出口定单萎缩，年夜量的半岛体育工业产物多余就会构成。 与可商业的工业制制品构成光鲜对照的是，非商业部分——办事业的增速却远远没有恢复到疫情前的程度。 上半年办事业增添值两年平均增加4.9%，低在工业增添值7.0%的增速，这是最近几年来没有呈现过的环境，例如2019年上半年，范围以上工业增添值同比增加6%，同期办事业增添值同比增加7%。办事业苏醒迟缓也表现在其对经济增加的进献度下降，2021上半年办事业对国平易近经济增加的进献率为53%，显著低在2019年同期办事业对国平易近经济增加的进献率为65%的程度。 下半年政策还空间，2022年可能堕入两难 斟酌到消费和投资恢复掉队在出产，一旦外需回落有可能造成工业出产的敏捷回落，在通货膨胀还没有从美国输入中国的环境下，下半年应尽快出台政策扩年夜内需！ 从货泉政策看，2021年上半年社会融资范围增量累计为17.74万亿元，比上年同期少3.13万亿元，现实上已呈现“紧信誉”，6月社会融资范围增量最先恢复上升趋向。从资金数目看，7月15日，央行下调金融机构存款预备金率，估计释放持久资金约1万亿元。但6月底MLF余额为5.4万亿，下半年到期量高达4.15万亿，方才可以或许对冲MLF到期。为了尽快扩年夜内需，下半年应继续经由过程降准或其他体例继续释放活动性。从资金价钱看，市场遍及预期的LPR下调还没有兑现，1年期LPR仍为3.85%。今朝中国利率仍有较年夜的降息空间，下半年除经由过程LPR指导利率下行，有需要直接下降存贷款利率。 从财务政策的角度看，本年上半年，财务支出的进度较慢，但从当局部分的杠杆率来看，本年一季度已到达44.3%的高位，中心当局几回再三强调严控处所债务风险和下降当局部分杠杆率，再叠加上新增减税政策效应释放，下半年财务政策发力的空间比力有限，扩年夜投资该当更多激起平易近间投资的气力。 斟酌到6月份美国CPI已高达5.4%，创2008年以来新高，焦点CPI达4.5%，创1991年以来的新高，来岁美国通货膨胀输入中国的风险很年夜。中国之所以PPI高达9%，而CPI依然在地位低位盘桓，首要是下流企业在竞争压力下牺牲利润保市场份额，可是这类环境是难以持久延续的。在输入性通胀和上游本钱鞭策压力下，一旦来岁中国的物价上涨幅度跨越鉴戒线，前述货泉政策和财务政策就会堕入两难的地步——既需要扩大性政策稳增加，又需要收缩性政策控物价。为了解脱货泉政策和财务政策的两难窘境，到时辰需要更多依托供给侧布局性鼎新政策，同时收入分派鼎新政策也要提速，并扩年夜内需、通顺双轮回中阐扬主要感化。
