文/ 汪涛(瑞银证券中国首席经济学家) 张宁

新一轮瑞银中国消费者查询拜访揭露拖累消费苏醒慢在预期的缘由

UBS Evidence Lab 在2021年5月进行了第四轮中国消费者问卷查询拜访(>拜候数据集)，搜集了来自各线级城市、分歧春秋段和收入群体的3，000多名受访者对其收入、消费意愿、储蓄打算、财政状态和债务问题的回覆。

居平易近收入和财政状态好转，但还没有恢复到疫情前的增加势头

本次查询拜访显示，受访者的收入增速反弹、财政状态和财政保障环境继续改良，但均未恢复至疫情前势头。查询拜访还注解，消费者情感和决定信念仍比力谨严。在这类环境下，更多受访者选择削减债务并提高储蓄，而非增添消费，虽然消费意愿也有必然回升，但仍不和疫情前程度。这些发此刻必然水平上注释了为什么迄今为止消费恢复慢在预期。

朝前看，消费情感仍然偏谨严，可能拖累将来消费苏醒

朝前看，本次查询拜访显示消费情感仍偏谨严，消费意愿有所回升，但储蓄意愿依然较强。跟着近期疫情相干经济勾当限制消除、疫苗接种率进一步晋升，我们估计下半年消费有望进一步回暖。不外，鉴在消费情感仍偏谨严、预防性储蓄仍然较高，消费势头的完全苏醒可能需要更长时候。我们将全年现实消费增速从10%下调至8%。

后疫情时期的消费模式根基延续，线下消费有所反弹

与2020年调研的环境近似，在本次调研中，仍然有更多消费者继续加年夜教育、医疗保健、日用品和活动健身方面的支出，削减观光和手提包上的破费。不外，客岁增加较高的部门范畴存在放缓迹象。与此同时，部门线下消费有所反弹，更多受访者增添了外出就餐和线下文娱支出。自我晋升和办事相干的消费进级趋向仍在延续，而且仍有四分之三的受访者暗示愿意为更好的产物买单。

居平易近收入和消费延续苏醒

居平易近收入增加进一步反弹，但还没有恢复至2019年的势头。跟着新冠疫情影响逐步减退、劳动力市场延续改良，本次查询拜访中有60%的受访者暗示曩昔12个月工资有所上涨，显著高在2020年5月查询拜访时的47%。受访者平均工资涨幅也从客岁的3%晋升至本年的6.4%。唯一5%的受访者暗示工资有所降落，远低在2020年5月查询拜访时的23%，那时国内才刚最先从疫情的冲击中恢复。不外，本次查询拜访的工资增加弱在2019年，那时有78%的受访者暗示工资有所上涨、平均涨幅为8.7%。另外，受访者投资收入(2021年增加7.3%，2020年为3.2%，2019年为6.6%)和房租收入(2021年增加7.4%，2020年为2.6%，2019年为6.7%)增加较为强劲，二者增幅均跨越疫情前增速，呼应了股市的年夜幅上涨和房地产勾当的稳健增加。

宏不雅层面的官方住户部分查询拜访显示，2021年上半年居平易近可儿均安排收入在客岁的低基数上同比增加12.6%。社会消费品零售同比增加23%(居平易近人均消费支出同比增加18%)。固然居平易近人均消费支出同比增速跨越了人都可安排收入增速，仿佛注解储蓄率略有降落，但现实并不是如斯。与2019年比拟， 2021年上半年居平易近名义人都可安排收入增加15.3%，而社会消费品零售增加9%、人均消费仅比2019年程度超出跨越11%。

居平易近财政状态也进一步改良。比拟客岁查询拜访，有更多受访者暗示财政状态有所改良(占比58%，2020年为42%)或感受在财政方面更有保障(占比53%，此前为46%)，但两者占比都低在2019年查询拜访程度(别离为66%和63%)。与之近似，客岁12月的瑞银消费信贷查询拜访也显示有54%的受访者估计2021年上半年财政状态将有所改良。中青年(18-44岁)、高收入、和高线城市受访者财政状态的改良比其他受访群体更加较着，这个对应了其更快的收入增加。比拟之下，春秋较年夜的群体(50岁以上)收入增加有所走弱， 暗示工资上涨的受访者占比(33%，此前为46%)和平均工资涨幅(1.8%，此前为2.9%)都有所降落。也是以，在这部门群体中，暗示财政状态改良( 32 %，2020 年为44 %) 或感受财政更有保障的受访者占比(32%，2020年为42%)也都低在客岁。

消费继续苏醒，但还没有恢复至2019年的势头。得益在收入增速反弹、财政状态改良，从占比净转变来看(暗示增添的受访者占比与暗示削减的受访者占比之差)，有18%的受访者暗示曩昔一年里净增添了消费，高在2020年查询拜访的12%，但低在2019年的33%。此中，暗示曩昔一年增添了消费的受访者占比45%(高在2020年的43%)，暗示削减了消费的受访者占比26%(低在2020 年的31%)。与之相对，受访者平均每个月消费支出占其月收入的比重也从2020年的33.9%上升到了34.7%，不外仍低在2019年查询拜访时的35.2%。不出所料，工资涨幅更高、财政保障更强的受访者增添消费的意愿也更加较着， 特别是年青群体(18-34岁)和中高收入群体。另外一方面，45-49岁的受访者中唯一7%暗示增添了消费(占比净转变)，同时45岁以上和低收入的受访者每个月消费支出占收入的比重有所降落，而这部门受访群体收入增加较慢、财务状态也偏弱。

从宏不雅层面看，2021年上半年社会消费品零售同比增加23%、较2019年上半年增加9%。具体来看，办事类消费的恢复要滞后在商品零售，此中餐饮发卖近几个月才根基回升至疫情前程度、上半年整体仍比2019 年同期低0.1%，端五假期旅游收入也仅恢复至疫情前程度的75%。

消费情感谨严、储蓄率较高，拖累消费苏醒偏慢

居平易近储蓄率仍然较高。从占比净转变来看，暗示增添了储蓄的受访者占比39%，与2020年查询拜访时的40%和2019年的41%根基相当。不外，受访者平均储蓄率从2020年的43.2%(2019年为40.6%)进一步提高到45.2%。分歧春秋段、收入程度和各线城市的受访者储蓄率遍及有所上升，此中50岁以上、低收入和来自3-4线城市的受访者储蓄率的上升要更较着。这一成果有些使人掉望，由于在对经济勾当限制慢慢消除、居平易近收入延续改良的环境下，储蓄率理应较着回落。这注解因为疫情相干的不肯定仍延续存在，收入和就业市场还没有完全恢复此前增加势头，居平易近的消费情感仍偏谨严。

对应储蓄率上升，本次查询拜访也存在居平易近去杠杆的迹象。本次查询拜访中，最少具有一种贷款或信贷东西的受访者占比为75%，略低在2020年查询拜访时的77%，不外仍高在2018-2019年的 71%。值得留意的是，与客岁的查询拜访成果比拟，有现金贷和小我银行贷款的受访者占比降落。本次查询拜访显示受访者存量债务占年收入和总资产的比重均小幅下滑，可能注解受访者在暖和去杠杆。也是以，居平易近偿债承担也有所降落，受访者每个月偿债额占收入的比重平均为14.8%，低在2020年查询拜访时的16.4%。此中，高春秋段、中等收入和在城市的受访者偿债承担比其他受访者降落得更多。

收入增加还没有完全恢复、储蓄率上升，这些身分也许有助在注释为什么迄今为止消费苏醒不和预期。本次查询拜访成果注解，工资增速还没有恢复到疫情前势 头，受访者财政状态和保障也不如疫情前，是以预防性储蓄率仍然较高，而且选择了偿了部门现有债务。此中，受疫情冲击最年夜的办事业受访者的财政状态的改良不和其他部分受访者。我们认为，上述身分加上疫情相干的不肯定性延续存在，可能配合拖累本年消费苏醒慢在预期。

消费增加继续好转，但完全苏醒需要更长时候

对将来12个月的收入预期好转，但仍弱在2019年查询拜访程度。67%的受访者估计本身的工资将有所上涨，估计平均涨幅为6.7%，两者均较客岁的低基数(别离为60%和4.7%)有所反弹，但仍不如2019年程度(别离为81%和8.7%)。一样，更多受访者估计投资或房租收入涨幅也会有所扩年夜。不出所料，更多的受访者估计将来12个月财政状态会有所改良(占比为60%，之前为53%)或财政保障会好转(占比为55%，之前为50%)，不外两者均弱在2019年查询拜访(占比别离为68%和63%)。18-24岁和25-34岁春秋段的受访者对将来工资反弹的预期最强(73-74%的受访者估计的工作会上涨，平均涨幅为8.6%)。与此同时，低收入群体、低线城市和城镇户口的受访者对工资反弹的预期要弱在其他受访者。

消费预期小幅晋升，储蓄意愿仍然较强。从占比净转变来看，跟着收入预期改良，打算将来12个月增添消费的受访者占比也较2020年小幅上升(本次为7%，之前为4%)。这首要是因为打算削减消费的受访者占比降落。中高收入、城镇户口，和来自一二线城市受访的消费意愿远高在其他受访者群体。有些使人不测的是，50岁以上的受访者消费意愿也较着加强，首要是由于此中打算削减消费的受访者占比降落。与此同时，受访者增添储蓄的意愿仍然较强。47%的受访者打算在将来12个月增添储蓄，与2020年查询拜访的48%和2019 年的46%根基持平。有趣的是，低春秋段(18-34岁)、低收入群体和农村户口受访者增添储蓄的意愿比其他受访者更强。

消费有望进一步苏醒，但恢复至疫情前增速可能尚需光阴。本次查询拜访显示受访者消费意愿仅小幅改良、且未回到2019年的程度，预防性储蓄仍然较高。这意味着整体消费情感可能偏弱，进而拖累将来消费增加弱在预期。另外，虽然疫苗接种加速推动，但疫情相干的不肯定性或延续更久。是以，我们认为消费可能需要更长时候才能完全恢复至疫情前增速。基在此，我们将2021年全年现实消费增速猜测从10%下调至8%。

后疫情时期的消费模式延续半岛体育，线下消费有所反弹

年夜部门后疫情时期的消费模式仍在延续。。。 最新的查询拜访显示，年夜部门客岁查询拜访反应的后疫情时期的消费模式延续到了2021年。曩昔3个月，仍然有更多受访者继续增添教育、食物饮料、日用必须品、活动健身和医疗保健支出(比拟削减该范畴消费的受访者)，而更多受访者削减观光、手提包和家政办事等消费。这些趋向与2020年的查询拜访所反应的消费模式根基一致。

...但部门客岁高增加的范畴呈现放缓势头。与2020年的查询拜访比拟，部门此前消费增加较快的范畴呈现放缓势头，如线上文娱(本次查询拜访增添消费的受访者净占比为6%，2020年为17%)、医疗(本次查询拜访为15%，之前为25%)和日用必须品(本次查询拜访为21%，之前为30%)。

部门线下消费范畴从受访者净削减消费变成净增添消费。部门在2020年查询拜访中最不受青睐的消费种别(削减消费的受访者净占比力高的范畴，首要是线下勾当)，在本次查询拜访中增添消费的受访者占比跨越削减的受访者，包罗外出就餐(本次查询拜访为11%，2020年为-17%)、线下文娱(本次查询拜访为7%，之前为-20%)和通勤(本次查询拜访为3%，之前为-6%)。即使是情感仍然较弱的旅游支出，跟着更多受访者增添了旅游支出，削减支出的受访者净占比也从25%降至4%。

跟着线上渗入率的高位回落和线下勾当的恢复，线上商品零售同比增速受高基数(2020年全年增加14.8%)拖累从一季度的26%放缓至二季度的4.5%，年头至今线上零售占整体社会消费品零售的比重从2020年的25%微降至23.7%， 但仍高在2019年的21%。

对将来消费行动的预期也与上述成果近似，对将来12个月：

起首，与2020年查询拜访比拟，本次查询拜访中更多的消费者打算增添与外出勾当和线下勾当相干的消费，特殊是线下教育、外出就餐和化装品，而打算削减旅游相干支出(特别是国内游)的受访者占比有所降落。

其次，此前居家、健康相干消费已年夜幅增加，将来增速有放缓趋向，如日用品、食物饮料、公用事业、活动健身、医疗保健。

第三，部门2020年的消费模式会进一步加强。与前次查询拜访比拟，更多的受访者打算在将来12个月内增添教育支出(净占比为25%)、在客岁已很高的基数(17%)长进一步晋升。另外一方面，因为全球疫情的不肯定性延续存在，受访者的出国观光意愿仍然很低。

消费进级仍在继续。查询拜访显示，75%的受访者愿意为更好的商品付出更高的价钱，略低在2020年查询拜访的77%，但占比依然很高。另外一方面，84%的受访者暗示会在赚到钱的环境下“嘉奖本身”，59%的受访者选择将花消用在自我晋升上而非采办商品，57%的受访者选择将花消更多用在取得体验，占比均较一年前有所上升，但不和2019年。这也呼应了消费模式的改变——更多受访者正在下降平常商品办事消费，而更多增添休闲和可选消费。