文/(滕泰为万博新经济研究院院长，朱长征为研究院研究员) 固然美国的CPI已跨越5%，焦点CPI乃至创30年新高，但美联储依然认为这可能只是一轮短时间通胀。不但如斯，一贯对物价过在敏感的中国经济决议计划部分，面临美国通胀输入中国的潜伏风险，此次也表示得相当淡定。事实上，不管是美国仍是中国，都应当看到这轮源自美国货泉超发的物价上涨同十几年前的短时间通胀逻辑有显著差别，不克不及用十年前的经验和目光来对待本轮通胀风险。 多余货泉的潜伏冲击力年夜在以往 2011年的国内通胀，固然也与2008年国际金融危机和2010年欧债危机后的全球量化宽松有关，但彼时的列国量化宽松远远比不上此次欧美量化宽松的范围。2020年在疫情冲击下，美欧日英等都采纳了史无前例的量化宽松和财务刺激，美联邦基金利率降到近在零的汗青低位。到6月份，美联储的资产欠债表初次冲破8万亿美元，比疫情前的2020年头扩大一倍，比金融危机前的2008年8月扩大了7.8倍。全部欧元系统资产欠债表范围客岁也扩大1.5倍，到达近7万亿欧元。 多年来，多余的货泉活动性起首流入资产市场，带来的是资产价钱的延续上涨，自2009年头至今，美国股市市值在这轮年夜牛市中已涨了4倍多；疫后房价也上涨到次贷危机以来最高，住房市价总值约达40万亿美元。与十年前分歧的是，以往美国的股票、房地产等资产市场都是低点起步，有足够多的容量保存多余活动性；现在，跟着上述两个最年夜的“蓄水池”已“池满为患”，多余的货泉活动性最先追一一般消费品，通货膨胀已在美国泛滥。 固然面临疫情冲击中国央行的资产欠债表没有像美国那样年夜幅扩大，但这些年累计的货泉供给量增幅也不小。2000年至2008年，我国M2/GDP比值在1.34至1.60之间，波动较小，国际金融危机今后敏捷上了一个台阶，2015年底初次跨越2.0，客岁末到达2.15。 在中国，曩昔20年多余货泉首要被房地产市场吸纳，据统计，住房在中国居平易近的资产设置装备摆设中占比跨越七成，中国居平易近房地产总值跨越400万亿元。中国的股票市场也吸纳了年夜量的多余货泉，固然A股在曩昔10年指数的涨幅只有30%摆布，但因为年夜量的新增股票刊行，股票总市值从十年前的26.5万亿元，上涨到此刻的80多万亿元。 现在，受生齿城镇化速度放缓、居平易近收入增速降落、房地产金融政策收紧、投契性和投资性住房需求削减等身分影响，中国房价正在进入分化时期，中国房地产市场吸纳多余货泉活动性的能力将较着降落。斟酌到中国政策部分对股市相对守旧的立场，中国很难呈现美国那样的周全牛市，因此将来股市吸纳多余货泉活动性的空间也不年夜。新的汗青布景下，多余货泉活动性对实体经济的冲击力可能年夜在以往。 从不变全球物价到输入通胀的风险 曩昔20多年来，美国在全球规模内滥发货泉，中国则出口了年夜量的商品；年夜量便宜中国商品对冲了美国的多余货泉，不变了全球物价。但是，中国商品出产的速度，究竟赶不上美国滥发钞票的速度，傍边国产能不克不及对冲滥发的美元，不单美国通胀难以遏制，并且有可能向全球传布。 作为深度融入全球化的国度，中国的物价程度既遭到海外原材料价钱的影响，也遭到海外进口商品价钱转变的影响。 中国作为铁矿石、铜、原油等年夜宗商品原材料的首要进口国，深受上述价钱的影响。疫情以来，铁矿石、铜、石油、煤炭等年夜宗商品持续上涨，到6月末，路透CRB年夜宗商品指数较一年前上涨55%。 图1、路透CRB商品指数在4月今后涨势未止图1、路透CRB商品指数在4月今后涨势未止 今朝我国铁矿石的对外依存度高达82%摆布，比十年条件高20多个百分点；客岁我国进口铁矿石11.7亿吨，创下汗青最高记载。我国铜的消费量占全球比重接近一半，铜精矿的对外依存度达76%；原油对外依存度跨越70%，对国熟行业影响面更广。在这么高的对外依存度条件下，海外年夜宗商品价钱上涨对中国PPI的影响最直接。 源自美国的通货膨胀也以产制品出口到中国的情势传导。自客岁5月以来，美国整体出口商品价钱持续12个月上涨。巴斯夫等上游化工品制造商，可口可乐、宝洁、结合利华、金佰利等下流国际消费品巨子纷纭公布涨价，上述国际价钱转变也会影响到中国的物价转变。 人平易近币汇率是国外物价转变向国内物价传导的阻断身分，可是其感化也是有限的。本年4月至5月人平易近币对美元汇率的延续升值，从必然水平上替换中国消费品价钱的上涨，让中国国内未涨价的产物依照新的汇率换算与国外涨价的产物连结“一价定律”。但是，假如将来人平易近币汇率弹性不敷年夜，不克不及依照市场的气力表现升值趋势，那末国际市场价钱传导到国内的风险就会加年夜。 上游到下流的价钱传导阻力趋弱 国内PPI已持续多月超预期上升，5月同比年夜涨9%，此中出产资料、糊口资料价钱涨幅别离为12%和0.5%，分岔拉得很年夜。上游原材料价钱年夜涨未能很顺畅地传导至中下流，中心的阻隔机制首要是下流的竞争状态。 假如下流制造厂商处在完全竞争市场，相干出产企业数目浩繁，则面临上游原材料本钱上升，年夜部门企业一般会牺牲必然的利润来保市场份额，而不是涨价牺牲市场份额。这也是本世纪以来的前几轮年夜宗商品涨价进程中，原材料涨价而下流的塑料成品、汽车、空调等没怎样涨价的首要缘由。除牺牲利润，这些财产经由过程增强治理、提高劳动出产率也能接收部门上游涨价的不良影响。 但是，2016年以来受“去产能、去库存”等政策、奉行节能减排、紧缩中下流高耗能项目、最近几年企业吞并重组等身分的影响，较多行业中游财产，乃至少数下流财产都构成垄断竞争的场合排场。在钢铁行业，十家钢铁企业粗钢产量占全国比重由2016年的35.9%晋升到2020年的39.2%；在煤炭行业，2020年前八家年夜型企业元煤产量18.55亿吨占全国的47.6%，比2015年提高11.6个百分点。不但上游财产集中度不竭提高，良多中下流行业集中度也显著提高，好比在石化财产链的中游，MDI、PX、PTA、涤纶长丝等环节，制造业的面板显示器等环节，都构成几家企业垄断竞争乃至寡头垄断款式，乃至在冰箱、空调、洗衣机、电视机等消费品制造业范畴，前几家企业的市场份额今朝均在50%以上。 如许的新市场竞争款式，使处在寡头垄断或垄断竞争的企业订价能力愈来愈强，上游价钱向下流终端消费品传导的能力也在增强，在部门寡头竞争的环节，乃至还以上游涨价为捏词加倍涨价，从上游价钱转变到下流价钱上涨的传布时滞正在逐步缩短。 客岁二季度至今，因为上游原材料价钱上涨，中下流制造业的利润进一步遭到挤压，造成本年前五个月国内工业企业利润增加显著分化，上游采矿和原材料制造行业(有色金属冶炼、黑色金属冶炼和采选、油气开采半岛体育)和中游的化纤行业利润翻倍，而绝年夜大都中下流制造业(纺织、服装、食物、皮革、木材加工、通用机械等)利润仅仅微增，下流财产为了保存遍及涨价的几率正在增添。 食物价钱，从放年夜通胀到袒护物价上涨 中国的上一轮通胀中，食物价钱放年夜了通货膨胀程度；而本轮的输入通胀则是产生在食物价钱下行周期，食物价钱下跌袒护了其他范畴的通货膨胀。 我国2011年的上一轮通胀，全年CPI同比上涨5.4%，在CPI篮子的八年夜类商品和办事中，食物价钱昔时上涨了11.8%，栖身价钱上涨5.3%，其它六年夜类都只是暖和上涨，年涨幅都在3.5%以下。可以说，虽然那轮通胀的成因也有活动性多余、要素和原材料价钱上涨等身分，但昔时物价情势首要受食物涨价影响。2011年7月CPI到达6.5%后见顶回落，彼时食物在物价指数组成中占比近30%，食物涨价强调了整体物价涨势。 而新冠疫情后的此次，“猪周期”极可能袒护了CPI通胀。自本年1月下旬至6月下旬，猪肉价钱持续22周下跌，农业农村部监测的全国集贸市场生猪均价自36.01元/千克跌至13.76元/千克，累计跌幅跨越50%。在5月CPI中，食物类的猪肉价钱降落23.8%，对整体CPI的影响是拉低0.5个百分点。因为国内CPI中食物仍占20%摆布，猪肉价钱持续下跌，现实上使CPI愈来愈袒护了国内其它消费物价的上涨。今朝，食物之外的消费品中，交通用燃料、水电燃料、家用电器、通讯东西等的价钱也已悄然回升，但CPI依然处在1.3%的相对低位。 而到6月下旬，猪肉售价最先显现止跌迹象，国度发改委也在月底公布中心和处所启动猪肉贮备收储工作。跟着猪肉供需回归再均衡，下半年食物类价钱对整体CPI的拉低感化可能呈现转变。另外，跟着疫苗接种普和和旅游、餐饮等办事业进一步恢复，将来办事价钱将呈现必然水平“补涨”。 图2、国内猪肉价钱止跌迹象图2、国内猪肉价钱止跌迹象 (瘦肉型白条猪肉出厂价钱日走势，单元：元/千克) 资料来历：农业农村部信息中间、卓创资讯 综合斟酌以上多余货泉的冲击力、输入性通胀压力、价钱上下流传导的压力、和CPI受食物价钱影响的分歧，我们固然不克不及强调将来的通胀风险，但简直不克不及用十年前的经验和目光来对待本轮源自美国的通胀传导风险，不克不及对将来的通胀压力失落以轻心。
