文/ 京东数科首席经济学家沈建光 这边首要想从全球新货泉理论给大师做一些关在下半年经济瞻望的分享。 这一次疫情对全球经济的影响是极为深远的。在13年前的次贷危机的时辰，全球关在财务刺激中根基上美国最为极端，刺激范围相当在GDP的5%多。而这一次美国的财务赤字，相当在GDP的25%，此次财务刺激的力度相当在五倍在昔时的次贷危机。次贷危机被认为是百年一隅，是1929年以来到达的最年夜的危机，可是政策的应对相对来讲有所制约，不像这一次，发财国度根基上都用了15%以上GDP财务刺激，并且央行和财务一路共同，央行帮忙财务融资，下降本钱。 由此我们看到一个新的思绪，此刻债务凹凸不主要了。此刻中国一向还在谈降杠杆、债务率。而欧美年夜量的债务上升，利率支出当局承担在削减，这个完全共归在零利率的政策。由于零利率，财务可延续性在增强，这也是央行愈来愈难加息的一个主要的缘由。所以此次的通胀我仍是比力担忧的，美联储一向在强调此次美国的通胀不具有延续性，所以不消加息，可是现实上美联储的立场必定是在踌躇，在指导预期，让大师不要太担忧过早加息。 此刻美国的通胀也能够说是在周全昂首，已到达5%以上。美国的PPI创13年新高，CPI创10年新。价钱压力很是年夜，此中商品、住房、办事周全上升。我们做了一个比力成心思的研究，从美国进口价钱来看，此刻美国进口价钱有11%的增加，申明输入型压力很是年夜。在客岁11月份之前，中国对美国的压抑通胀的进献很年夜。中国此刻已跃升为美国第一猛进口国了，曩昔一年根基上价钱没涨。而美国对其他国度，对美国的出口价钱涨了5%到10%，最高到55%。从客岁11月份到此刻，中国对美国的出口价钱也涨了3%了。成心思的是，东盟对美国的出口价钱反而没涨，可能在代替中国成为美国压抑通胀最后一块碉堡，这个对美国进口来讲，此刻东盟的比重也在上升，这对密集劳动力产物、电子产物价钱节制是有益处的。 汗青上像这类环境，假如产生是成长中国度，若其币种不是贮备货泉，一般实施财务赤字货泉化的政策今后，一两年以内对经济有刺激感化，可是三年以后就恶性通胀起来了。可是日本如许实践了30年，日本此刻价钱却不涨，这么多年的宽松货泉政策，赤字占GDP的比重也鄙人降。宽松的货泉政策，帮忙财务下降财务承担的政策，持久对日原本说也没甚么年夜的负面影响，这也变相撑持了新货泉理论，所以这是一个很是热的话题，当前美国也在做一些新的实践。 当前会不会周全通胀？这个对中国很是要害，从中国的环境来看，在全球仍是比力好的，一方面中国的产能缺口在全球是最小的，所以我们此刻PPI输入性的比力高，可是CPI蒲月份只有1.3，焦点是0.9。第二个是猪周期，此次是反向操作，原本商品价钱上升的时辰，我们的猪肉价钱此刻降落了30%，这对遏制通胀长短常有益处的。从全部环境来看，全球有通胀隐忧，特殊是美国，可是中国却不是个年夜问题。 我们也做了一些研究，从电商平台发现，中国的零售电商对遏制通胀起到了很是好的感化。中国的电商此刻零售傍边电商占25%，是全球最高的国度之一，电商平台下降了信息不合错误称，拓宽了市场鸿沟，使消费者在更普遍的区域采办商品，削减厂商的差别化订价，也增进了市场竞争，下降产物只升不降的黏性的特点，还线上线下联动各个方面。我们也用了京东年夜数据做了猪肉价钱影响，可以看到，我们操纵天天线上的猪肉价钱和统计局发布的猪肉做了一个比力，整体的波动要小在CPI价钱波动转变，近期趋向较为一致，猪肉价值确切鄙人降，并且还会延续一段时候，这对遏制通胀是有益处的。 接下来说四年夜存眷点，聚焦下半年一些首要的风险。 第一个存眷点，出口高增加可否延续？这一点我很是赞成适才两位谈到了，出口是此次很是年夜的亮点，中国对美国出口都涨了50%摆布，从中国近期出口的布局性转变来看，一些劳动密集型消费品增速在加速，和地产相干的增速鄙人降，电子产物将连结不变，可是机械，制造业，投资品全球出口增速在上升。 图1 总的来看，此刻的数据表示杰出，可是我们也看到一些隐忧。 其一就是新出口定单反而鄙人降。一方面这个或与价钱有关，假如对美国出口价钱涨了3%，可是原材料价钱，包罗运费涨的幅度远远跨越这个幅度的，PPI此刻已9%，所以这类环境下，出口商的压力仍是存在的。按照网上的一些调研，出口商此刻良多处所定单很好，可是不敢出产，此中就是怕汇率升值，还就是原料价钱和海运价钱都呈现了上涨。另外一方面，假如美国下半年全球最先开放的话，他们财产链转移对我们的出口会造成多年夜的压力，仍存在不肯定性。 第二个存眷点是居平易近消费苏醒迟缓。我们用京东年夜数据消费做了一些研究，起首我们较着看到，消费最首要影响身分是工资增加环境，工资从私营企业，分行业程度来看，2019年和2020年比力，很较着一些行业收入增速呈现降落，好比教育行业，金融业也呈现了比力年夜的降落，还水利，包罗公共事业，文化等良多范畴。呈现工资上涨最多的就是信息办事业，就是互联网行业，和良多线上可以操作的行业也有一些小幅上涨，包罗制造业。从我们的年夜数据研究中，可以看到中高收入人群和中等和低收入人群在网上购物的人均客单价，从2018到2020年，有较着的分化，高收入人群的人均消费在上升，并且上升得最快。第二是中等收入，此次跳升的比力较着，可是低收入人群的消费鄙人降，一方面跟收入分化特殊有关。高收入人群良多工作都没有受疫情的影响，包罗线上，包罗金融业，互联网行业，可是中低收入人群良多工具都跟实体店有关，假如是受疫情的冲击，可能就没法子工作，这个对消费的制约也长短常较着的，就是中低收入或是中等以下的收入占的比重最少在一半以上，他们的收入放缓，对全部消费苏醒有比力年夜的影响。 第三个存眷点就是政策收紧。房地产贷款增速延续回落，此刻增速到了10%摆布，这个跟08年和2011年房地产降落周期傍边，贷款增速最低点已接半岛体育近了，所以我感觉接下来对“房地产能支持经济，曩昔两年房地产投资是最亮眼的一个支持点”来讲，此刻可能会翻转。适才宝良也讲到，基建投资包罗制造业投资此刻还没有看到较着苏醒环境下，谁来支持投资？ 第四个存眷点，就是上游价钱暴涨拖累下流利润。疫情恢复后制造业中上下流利润都是上升的，比疫情前还要好，一方面是海外，年夜量出口，解决了良多产能问题，可是也看到了分化，上游的还不错，中下流的受影响，由于上游通常为年夜型企业多，制造业傍边小企业、中小商户来讲，他们的下流收到挤压，所以企业的利润苏醒能不克不及延续，这是一些问题，下半年要存眷。 接下来看稳增加，防通胀，防风险若何均衡？从政策角度来看，此刻货泉政策仍是连结“没加息，没降息，稳货泉”。可是财务政策似乎已有一些退坡的迹象。我们此刻看到一些信誉债背约事务，良多债券范围也很年夜，并且呈现了处所国有企业，乃至有些年夜型的央企都有呈现背约的环境，这个曩昔比力少。并且本年专项债刊行速度，要远远低在曩昔两年，我不知道这个是由于后置效应仍是由于财务确切在渐渐退出，其实如许一个环境对处所经济仍是发生很年夜的压力。 固然还持久的，一个是生齿问题，国内的比力也很较着，越是发财地域，小孩的生齿较着比力低，假如跟着收入的增添，要增添儿童，增添诞生率仍是一个很年夜的挑战，国际上也是如许，这个跟全部社会，全部妇女，包罗抚养本钱的下降，公共办事的投入，有很年夜的作业要做，才能改变这类场面地步。还碳中和，对我们的压力长短常年夜的，我看到的环境，我们在30年时候要碳达峰碳中和，这对能源布局，电力的供给，包罗良多方面，包罗钢铁出产，包罗高耗能行业转型，这两年城市成为猜测经济主要的变量。 最后，我讲一下数字经济，这个毫无疑问是一个亮点。不但从增添社会劳动出产率，包罗碳中和，能源，新经济，村落振兴，全部国度经济成长傍边，数字经济的成长，数据作为焦点出产要素，怎样用好这个，立异利用数字手艺增进数据的流转和高效利用，使经济进行高质量成长，这是我此刻研究的重点。我这边做了一个年夜数据宏不雅经济的摸索，我们也做了一些摸索，用年夜数据做了一些AI模子猜测，可是疫情下良多工具猜测很难，好比忽然间广东此刻有疫情，顿时良多观光，良多办事业苏醒历程就受影响，所以接下来怎样样猜测国内外疫情，这都酿成我们研究的一个重年夜的不肯定性身分。 2021年6月23日下战书，由中国成长研究基金会主办的博智宏不雅论坛月度研判会在线下线上同步召开，主题为“2021年下半年宏不雅经济瞻望阐发”，京东团体副总裁、京东科技团体首席经济学家沈建光出席会议并颁发大旨演讲。
