国产啤酒第一品牌，决战高端加快度。华润啤酒收购雪花启航东北，经由过程蘑菇计谋接踵收购蓝剑啤酒、金威啤酒等，并在 2006 年实现啤酒销量全国第一。2013 年啤酒行业进入存量竞争时期，华润啤酒在 2016 年开启“3+3+3”高端化计划，市场竞争由“份额优先”转向“利润优先”，最先与百威啤酒在高端价位正面竞争。跟着高端化的稳步推动，公司主营营业收入由 2016 年 287 亿元增加至 2020 年的314 亿元，归母净利润由 6.29 亿元增加 20.94 亿元，GAGR 高达 35%摆布。塑造“4+4”品牌组合，补齐高端化短板。曩昔华润啤酒在进攻夜场、高端餐饮等渠道时，用雪花单一品牌来打高中低三个价位，品牌拉力略显不足。华润啤酒在2018 年收购喜力中国，引入苏尔、红爵、虎牌等高端品牌，并鼎力打造本身 SuperX等次高品牌，构成 4+4 高端品牌矩阵，补齐高端化短板。在品牌打法方面，华润啤酒采纳品牌组合的体例来进攻市场，在中档价位段以雪花品牌构成渠道壁垒，次高和以上加快成长，引入喜力发力超高端。聚焦两省五市八年夜高地，重塑高端发卖收集。在市场结构方面，华润啤酒在巩固红区市场的同时，最先以 4+4 产物组合进攻两省五市八年夜高地市场，并在福建和广东和百威直接竞争。在渠道打法方面，华润啤酒在红区继续经由过程买店、搭售等体例推动高端化，在白区市场最先经由过程铸剑步履接收高端啤酒年夜商，搭建年夜客户平台来点对点赋能。在费投方面，华润啤酒将来三年在高端价位继续履行高抬高打策略，在中低端价位缩短费投，进而在次高和以上构成全国品牌势能。关厂提效盈利不竭释放，高端化逻辑不竭兑现。华润啤酒颠末 3 年多的高端化革新，将来在关厂提效和高端化方面仍有增益空间：1）关厂提效，2020 年起公司关厂裁人进入常态化，可是 2020 年产能操纵率仍不足 60%。在 70%抱负产能操纵率的假定下，公司毛利率仍有 3.6pcts 的优化空间。2）高端化，华润啤酒有望在2025 年实现 400 万吨的次高和以上销量，此中雪花纯生/SuperX/喜力各进献 100万吨。2~3 年维度看，SuperX全国性起量或是短时间事迹超预期点。3~5年维度看，喜力红爵等高端品牌势能释放或进献持久事迹增加点。国内啤酒龙头开启高端化新征程，赐与“买入”评级。估计 2021~2023 年实现营收 369.9/399.7/432.3 亿元，实现归母净利润 44.6/45.0/61.5 亿元，对应 PE37.5/37.3/27.3X。斟酌到公司高端化的事迹高弹性，初次笼盖，赐与“买入华体会体育app”评级。风险提醒：高端化不和预期；高端竞争加重；本钱延续上行；疫情扰动。焦点逻辑华润啤酒开启高端化新征程，将来三年或迎来事迹集中兑现期。曩昔华润啤酒盈利程度较低首要受制在：1）产能操纵率不足，华润啤酒是从全国化并购起身，在部门地域存在年夜量掉队、冗余产能，造成公司产能操纵率持久低在 60%；2）产物布局欠缺，华润啤酒曩昔以中低档价位为主，在 8 元以上贫乏强势品牌来实现品牌占位。2017 年以来，华润啤酒接踵关厂 34 家，实现内部挖潜为高端化供给费投撑持。在高端化层面，华润啤酒 2018 年收购喜力中国，补齐在高端价位上的品牌短板，同时推出超等勇闯 SuperX 来占位次高端价位，夺得进攻全国高端市场的入场券。从高端化进展来看，华润啤酒 21H1 次高和以上实现销量 100 万吨+，21 年全年实现 190 万具有较高的告竣率。短时间来看，华润啤酒的次高和以上的亮点或是 SuperX 的全国化放量，2~3 年维度上公司首要是 8~10 元次高端放量的逻辑。中持久来看，华润啤酒在实现对喜力、红爵等国际品牌的消费培养和品牌宣扬后，或在第三个“3”年内实现高端价位的放量。华润啤酒颠末 20 多年的精耕细作，已在全国规模内构成较强渠道壁垒。华润啤酒曩昔经由过程年夜范围产能并购等体例，以蘑菇计谋在各地搭建完美的渠道发卖系统，并前后完成三次渠道革新，在红区根基构成邃密化渠道管控。在红区市场，华润啤酒或继续经由过程买店、强迫替代、费用削减等体例来强化渠道优势，进而推动高端化进展，今朝四川已打造玉成国啤酒吨价最好高地。在白区市场，华润啤酒环绕两省五市八年夜高地，经由过程铸剑步履接收高端啤酒年夜商，搭建年夜客户运营平台，经由过程输出 4+4 的品牌组合来实现市场的极年夜据有。瞻望将来，华润啤酒在渠道上修建的优势将在高端起势以后构成乘数效应。是以，从渠道上来看，华润啤酒具有推行高端化的潜力和空间。估值和投资建议综合来看，我们估计华润啤酒 2021~2023 年实现营收 369.9/399.7/432.3 亿元，实现归母净利润 44.6/45.0/61.5 亿元，对应 PE37.5/37.3/27.3X。连系 PE 估值法，斟酌到华润啤酒高端化吨价晋升的事迹弹性，和关厂提效的内部挖潜，初次笼盖，赐与“买入”评级。与市场预期的差别的地方市场或认为华润啤酒仅是中低端啤酒品牌，发力高端相对乏力。我们认为曩昔华润啤酒在高端化方面首要缺少高端化基因和高端化操盘手法，跟着公司决战高端计谋和渠道模式的变动，同时在 2018 年收购喜力中国，全盘接办喜力中国的团队和运维，公司的高端化已然成势。市场或认为高端价位竞争烈度加重，致使利润进献有限。高端啤酒的成长背后的焦点驱动来自在进级，高端啤酒的竞争是品牌的竞争和消费者的竞争，分歧在以往价钱战的竞争模式。从竞品来看，短时间华润啤酒的首要敌手是百威，且高端化首要来自增量市场和对竞品的挤压，而乌苏啤酒首要渗入的是本地强势品牌缺少或存在厂商不调和的区域，反不雅华润的四川、辽宁、安徽等市场，乌苏啤酒相对影响有限。从价位段角度来看，最近几年来以乌苏啤酒为代表的中端酒来打10元高端价位，慢慢晋升了消费者对高端啤酒的接管水平，配合做年夜 10 元高端啤酒市场的蛋糕。股价的催化身分高端销量超预期；渠道鼎新推动好过预期；行业集体性提价等。首要风险高端化不和预期；高端竞争加重；本钱延续上行；疫情扰动。【啤酒工业信息网声明：原创文章，转载请注明出处。我们转载的文章，假如涉嫌加害您的著作权，或转载出处呈现毛病，请和时联系文章编纂进行删除或批改，感谢您的撑持和理解！】分享到微信QQ空间新浪微博[ 资讯搜刮 ] [ 打印本文 ] [ 封闭窗口 ]
