文/汪涛(瑞银证券中国首席经济学家)、张宁 数据前瞻：7月增加动能或有所走弱 7月统计局制造业PMI下滑0.5个百分点至50.4，此中新定单和出产量指数双双走弱。我们估量行将发布的7月经济数据将显示国内经济增加动能略有放缓。高温多雨、洪涝灾难可能令工业出产承压，而比来疫情频频致使经济勾当限制收紧也可能冲击消费，特别是办事类消费。房地产勾当或进一步走弱，而基建投资可能仍然乏力。另外一方面，制造业投资较2019年同期增幅可能进一步扩年夜。出口同比增速可能放缓，但较2019年同期增幅仍然稳健。PPI可能小幅升至8.9%，而CPI同比增速可能受食物价钱拖累小幅下行。信贷增速可能小幅放缓，信贷脉冲跌幅扩年夜。具体拜见我们的高频数据监测和逐日经济勾当追踪。 政治局会议设定下半年政策基调 方才竣事的政治局会议没有再说起此前4月政治局会议中“不急转弯”的措辞，这可能意味着此前宏不雅政策收紧已根基竣事。我们估计下半年处所当局债券刊行和预算内投资将会加快，不外对处所当局融资平台债务的严酷管控应会限制基建投资增速改良的空间。我们认为央行可能会再次降准，但不会下降政策利率。会议同时强调要改正活动式减碳的做法，这应有助在下降下半年上游产物出产被年夜幅压降的风险。我们认为曩昔一年监管政策收紧的首要起点包罗：1)控杠杆和提防金融风险；2)削减社会不服等和增进社会协调；3)反垄断和增强当局对市场法则的审核；4)改良数据和信息平安。虽然当局但愿保持或强化部门范畴的公益属性(比方义务教育和根基医疗等)，但我们其实不认为这类改变会扩大到全部经济范畴。 估计下半年GDP同比增速受基数拖累有所放缓 我们比来将2021年全年GDP增速猜测小幅下调至8.5%，首要是因为消费反弹不和预期(拜见陈述)。固然下半年GDP环比增速应连结稳健，但同比增速可能受基数抬升影响慢慢回落(估计三四时度别离为6.3%和4.6%)。下半年高基数可能拖累出口同比增速放缓至10%摆布，消费也可能需要更长时候才能恢复到疫情前的增速，房地产勾当可能会同比下跌。因为7-8月份局部地域洪涝灾难严重，再加上近期疫情频频致使经济勾当限制收紧，三季度经济增加可能承压。 数据前瞻：7月增加动能或有所走弱 7月统计局制造业PMI进一步下滑0.5个百分点至50.4。此中，新定单和新出口定单指数双双走弱，别离下行0.6和0.4个百分点，同时出产量指数也降落0.9个百分点至51。采购量(降0.9个百分点)和原材料库存指数(降0.3个百分点)均有所降落，而发生品库存指数则上升0.5个百分点。继上月回掉队，购进和产出价钱指数双双反弹，别离上行1.7和2.4个百分点。分企业类型来看，中小型企业PMI走弱，而年夜型企业PMI企稳。 统计局非制造业PMI下滑0.2个百分点至53.3。受高温多雨、洪涝灾难等晦气气候身分影响，建筑业商务勾当指数回落2.6个百分点至57.5。另外一方面，在暑期消费等身分带动下，办事业商务勾当指数小幅上行0.2个百分点。从行业环境看，航空运输、住宿、餐饮、生态庇护和情况治理等行业商务勾当指数均较上月上升10个百分点以上，而货泉金融、保险等行业则降落跨越9个百分点。 对行将发布的7月宏不雅数据，我们估量： 受局部地域卑劣气候影响，工业出产同比增速可能放缓至7.8%摆布。7月统计局制造业PMI小幅下滑，此中新定单和新出口定单指数双双走弱，出产量指数下行，注解制造业增加动能可能有所放缓。全国平均高炉开工率低在6月和客岁同期程度(同比低12个百分点)，电弧炉开工率也低在上月，但仍比客岁同期略高2个百分点。7月PMI走弱可能首要受高温多雨和洪涝灾难的影响。整体而言，我们估量7月工业出产同比增速可能放缓至7.8%摆布，较2019年同期增幅小幅收窄至12.9%。另外一方面，固然存在暑期的季候性消费需求，但河南洪灾和江苏等地域的经济勾当限制收紧可能令相干地域的消费承压，特别是旅游、外出文娱、办事类消费。我们估量7月社会消费品零售同比增速可能放缓至10.6%，较2019年同期增加9.4%(增幅较6月的10.1%有所收窄)。 房地产勾当可能进一步走弱。高频数据显示，7月30个年夜中城市房地产发卖同比下跌5%(6月同比下跌1%，图表A5)。我们估量7月全国整体房地产发卖同比增速可能受高基数拖累同比下跌3-5%，但仍较2019年同期增加5%(6月为9.8%)。另外，新开工可能同比下跌8-10%，较2019年同期增加2%(6月为4.7%)。房地产投资可能和客岁同期持平，较2019年同期增加12%(6月为15%)。22个年夜城阛阓中供地酿成的扰动可能仍未竣事，同时，房地产开辟商融资前提仍然偏紧，可能延续拖累房地产勾当。 7月整体固定资产投资同比增速可能降至5.4%。7月处所当局专项债券新刊行量从6月的4300亿回落至3400亿，我们估量基建投资可能同比零增加，较2019年同期增幅持稳在8%。制造业投资可能同比增加18%，较2019年同期增幅从6月的12%扩年夜至14%。再斟酌到房地产投资也可能同比持平，我们估量7月整体固定资产投资增速可能放缓至5.4%(年头至今同比增加11.3%)，较2019年同期增加11.8%(和6月年夜致持平)。 出口同比增速可能放缓。7月统计局PMI中新出口定单指数下滑了0.4个百分点，可能受全球疫情影响，不外近几个月欧元区PMI创多年新高。另外一方面，7月韩国出口同比增速从6月的40%放缓至30%，而进口同比增速则仍然保持在38%的高位(6月为41%)。整体而言，我们估量7月出口同比增速可能放缓至24%(较2019年同期增加32%，增幅和6月相当)，而进口可能同比再增38%(较2019年同期增加37%，增幅略低在6月)。商业顺差可能年夜致企稳在500亿美元摆布。 CPI同比增速可能小幅走弱至1%，PPI同比增速小幅升至8.9%。高频数据显示7月统计局发布的首要出产者价钱环比小幅上涨，此中动力煤环比上涨7%、罗纹钢环比上涨4%，两者涨幅均强在6月。基在此，我们估量7月PPI同比增速可能从此前的8.8%小幅回升至8.9%。跟着上游价钱逐步传导，CPI中非食物价钱可能环比上涨0.1%。另外，高频数据显示7月蚀品平均价钱环比下跌，此中生果价钱环比下跌2%、鲜菜价钱环比下跌3%、猪肉价钱环比下跌2.7%(6月环比下跌20.6%)，抵消了水产物价钱的上涨(环比上涨0.7%)(图表A6)。我们估计CPI中食物价钱环比下跌0.4%摆布。进一步斟酌客岁同期基数小幅抬升，我们估量7月CPI同比增速可能小幅下滑至1%。 整体信贷增速可能进一步小幅放缓、信贷脉冲跌幅扩年夜。7月新增人平易近币贷款可能为1.1万亿，同比多增1070亿、略高在2019年7月程度。7月当局债券净刊行量可能降至2500亿(同比少增3000亿)，此中处所当局债券净刊行仍然疲弱，而中心当局债券则为净到期。同时，企业债券净刊行可能降落到2500亿摆布(同比年夜致持平)，影子信贷范围可能下跌1900亿(同比少跌750亿)。整体而言，我们估量7月新增社会融资范围1.6万亿(同比少增930亿)，官方社融同比增速可能小幅放缓0.1个百分点，我们估算的整体信贷(社融剔除股票融资)同比增速可能年夜致企稳在10.7-10.8%，信贷脉冲跌幅扩年夜至-5.2%(占GDP比重，此前为-4.7%)。 外汇贮备范围可能增添250-300亿美元。7月本钱市场波动加重，本钱外流压力可能略有上升。我们估算首要贮备货泉汇率变更带来的估值收益可能为50亿美元，而发财经济体当局债券收益率年夜幅下跌也可能带来了额外的估值收益。进一步斟酌其他身分(商品商业顺差年夜致企稳、办事商业逆差保持低位、净FDI年夜致持稳等)，我们估算7月外汇贮备范围可能上升250-300亿美元至3.242万亿美元。 6处所当局债券和企业债券净刊行量仍然疲弱 经济增加和政策瞻望 政治局会议注解宏不雅政策收紧已根基竣事，但监管收紧可能仍会继续。方才竣事的政治局会议没有再说起此前4月政治局会议中 “不急转弯”的半岛体育措辞，这可能意味着此前宏不雅政策收紧已根基竣事。我们估计下半年处所当局债券刊行和预算内投资将会加快，不外对处所当局融资平台债务的严酷管控应会限制基建投资增速改良的空间。央行可能会再次降准，但应不会下降政策利率。会议同时强调要改正活动式减碳的做法，这应有助在下降下半年上游产物出产被年夜幅压降的风险。我们认为曩昔一年监管政策收紧的首要起点包罗：1)控杠杆和提防金融风险；2)削减社会不服等和增进社会协调；3)反垄断和增强当局对市场法则的审核；4)改良数据和信息平安。虽然当局但愿保持或强化部门范畴的公益属性(比方义务教育和根基医疗等)，但我们其实不用认为这类改变会扩大到全部经济范畴。 估计下半年GDP同比增速受基数拖累有所放缓。我们近期将本年全年GDP增速猜测小幅下调至8.5%，首要是因为消费的反弹不和预期(拜见陈述)。固然下半年GDP环比增速应连结稳健，但同比增速可能受基数抬升影响慢慢回落(估计三四时度别离为6.3%和4.6%)。受高基数拖累，下半年出口同比增速可能放缓至10%，而消费可能需要更长时候才能恢复到疫情前的增速程度。同时，我们估计房地产政策继续趋紧，下半年房地产勾当同比下跌。因为7-8月份局部地域蒙受洪涝灾难冲击，再加上近期疫情频频致使经济勾当限制收紧，三季度经济增加可能承压。
