文/ 王涵（兴业证券首席经济学家）、段超

投资要点

1—6月份，全国范围以上工业企业实现利润总额42183.3亿半岛体育元，同比增加66.9%，比2019年1—6月份增加45.5%，两年平均增加20.6%。我们对此点评以下：

6月工业企业利润安稳较快增加。2021年6月工业企业利润同比增加约20%，比2019年同期增加约36%，两年平均增加约16.5%。受同期基数的影响，6月单月利润同比增速较5月份有所回落，但从两年复合增速来看，2021年6月的两年复合增加率根基与前两个月持平，工业企业利润延续不变增加。在4月点评《支持工业企业利润增加的两条主线》中，我们阐发当前工业企业利润的两年夜拉动身分别离为年夜宗价钱上涨和外需出口，而6月的工业企业利润数据显现出了两者的边际调剂。

年夜宗价钱延续拉动利润上涨，此中黑色表示好过有色。分行业来看，遭到年夜宗商品价钱上涨的鞭策，上半年，采矿业、原材料制造业利润同比别离增加1.33倍、1.83倍，对范围以上工业利润增加的进献率合计为58.9%，利润两年平均增速别离为16.5%、35.8%。但是，6月初以来，年夜宗价钱的走势呈现了分化，此中黑色系上涨较着，而有色系呈现了必然水平的回落。上游采矿和原材料制造相干行业也遭到年夜宗价钱的较着影响，显现出了黑色系好过有色系的利润表示分化。

外需出口延续拉动相干行业利润增加，但显现边际削弱的趋向。上半年，下流工业品好比高手艺和设备制造业遭到出口需求的支持利润连结较快增加。上半年，高手艺制造业利润同比增加62.0%；两年平均增加36.2%，拉动范围以上工业利润两年平均增加5.6个百分点。但是，从单月增速来看，年夜部门出口导向型的相干行业呈现了单月利润增速的边际放缓。跟着美国财务刺激效应的削弱，外需或逐步从消费品转向出产品。出口导向型行业利润进献或将呈现布局性的调剂。

产制品补库存速度加速，现实库存程度或亦呈现上涨。当前工业企业依然处在补库存的周期中，6月产制品库存同比增速11.3%，补库存速度从5月最先呈现延续上升。拆分库存的量价来看，汗青上库存遭到价钱的支持感化较着，而6月在PPI呈现稍微下滑的布景下，库存依然实现较高的增速，除价钱身分拉动名义库存上涨外，现实库存或已实现同步上涨。上半年整体来看，工业企业利润安稳增加，年夜宗商品价钱延续高位在必然水平上挤压了下流企业的盈利空间，财产链供给链还存在问题。将来需延续存眷年夜宗价钱和出口两条主线的边际转变对工业企业利润的影响和补库存的韧性。

风险提醒：国表里经济情势和政策调剂超预期转变