文/安然证券首席经济学家，中国社科院世经与政治所国际投资研究室主任 张明

问题1：进入2021年以来，一些经济体的经济修复最先开阔爽朗化，英美等特别凸起。新兴经济体则表示分化。一种定见是，全球经济的苏醒在两三年内的中期内可以保持，并可能修复到疫情之前的程度。另外一种定见则是，苏醒之路只是应对疫情这一事务冲击的短暂反映，后疫情时期全球治理布局碎片化，增加延续放缓之势未变。乃至成心见觉得，世界经济在次贷危机和欧债危机以后，至今并未迎来真正苏醒，新机制和新动能依然孱羸。两位对今朝的经济修复态势有如何的判定？

张明：在2008年全球金融危机与2010年欧债危机爆发以后，全球经济堕入了所谓的持久性阻滞(Secular Stagnation)款式。半岛体育持久性阻滞款式可以用“三低两高”来归纳综合：低增加、低通胀、低利率、高当局债务、高收入财富分派掉衡。造成持久性阻滞的缘由，年夜致包罗生齿老龄化加重、手艺前进速度放缓、全球化速度放缓、固定资产投资中无形资产投资占比上升、全球规模内收入分派差距拉年夜等。新冠疫情冲击简直对全球经济增加态势造成了扰动，例如2020年全球经济增速下跌至-3.3%，2021年可能爬升至5-6%。但是，新冠疫情仿佛其实不能组成全球经济走出持久性阻滞的催化剂，那末造成持久性阻滞的缘由不但没有显著改良，反而在疫情落后一步加深。在新冠疫情竣事以后，全球经济增速大要率会回到疫情前的较低增加轨道上来。

问题2：从2020年下半年至今，全球年夜宗商品价钱延续爬升，一些定见认为，活动性泛滥和经济修复配合鞭策了资本价钱上涨，另外一些定见则认为市场把持和金融炒作身分不成小觑。最少迄今为止，通胀预期并未有较着减退，美联储仿佛也不再强调通胀方针。在两位看来，全球年夜宗商品通胀什么时候迎来拐点？后疫情期间的全球通胀中枢，是较之疫情前有所举高，仍是更加降低？

张明：在2020年上半年全球疫情爆发之际，全球年夜宗商品价钱狠恶下跌。但是从2020年下半年至今，全球年夜宗商品价钱百尺竿头一路飙升。年夜宗商品价钱不但显著跨越了疫情爆发前的程度，有些年夜宗商品价钱乃至跨越了2008年次贷危机爆发前的程度，个体年夜宗商品价钱乃至创下了汗青新高。若何对待这一趋向呢？笔者认为，在年夜宗商品价钱回升至疫情前程度之前，年夜宗商品价钱上升首要遭到疫情后经济苏醒的鞭策，这类鞭策可以视为真实性气力酿成的可延续上涨。但在年夜宗商品价钱跨越疫情前程度并继续快速上涨之时，其价钱上升就更多遭到活动性泛滥布景下金融炒作与市场把持身分的驱动了，这类驱动可以视为金融性气力酿成的不成延续的上涨。固然当前活动性泛滥的情况没有改变，但因为年夜宗商品的估值已处在汗青性高位，对各类负面身分的冲击将会相当敏感。是以，笔者认为，年夜宗商品价钱单边快速上涨的阶段已竣事，将来将会进入双向宽幅震动款式。不外，在全球经济增速仍在苏醒、特殊是中国与美国别离显著领跑新兴市场与发财经济体的条件下，年夜宗商品价钱的中枢程度短时间内也很难快速下跌。全球通胀中枢短时间内较疫情前会有必然晋升，但晋升的可延续性存在不肯定性。

问题3：为应对疫情，首要经济体都采纳了空前的财务货泉政策，看来仿佛只有中国宏不雅政策根基回到了常态化，经济修复也在暖和延续当中。虽然市场遍及预期美联储将慢慢缩减购债范围，并可能在2022年末启动加息。但更多的耽忧是，叠加了次贷危机和新冠疫情冲击以后，西方首要经济体的财务货泉政策，即使刺激力度有所收敛，也已和常态化渐行渐远。在两位看来，量宽、零利率、税收政策竞争等等，会成为常态吗？

张明：从美国次贷危机爆发以来的过程来看，超凡规宽松货泉政策简直是易松难紧。今朝美国当局已饱尝了宽松财务政策与极为宽松货泉政策的益处，但迄今为止还没有为此付出价格。美联储已将通胀方针制改成平均通胀方针制，这给了美联储更年夜的宽松货泉政策操作空间。以此来看，零利率、量化宽松可能成为较长时候内发财国度的常规操作。最近几年来，现代货泉理论(Modern MoneyTheory，MMT)在全球规模内最先前导发轫，并且事实上已演化为部门发财国度宏不雅经济政策的操作实践。现代货泉理论其实就是赤裸裸的财务赤字货泉化理论，从短时间来看，这类理论在贮备货泉刊行国具有必然的实行可能性。但我担忧的是，一旦贮备货泉刊行国最先测验考试MMT，新兴市场与成长中经济体可能会晤临更年夜的风险或承当更年夜的本钱。在将来，“这是我们的货泉，但倒是你们的问题”这一经典逆境，可能再度在贮备货泉刊行国与其他国度之间上演。

问题4：次贷危机至今，全球资产价钱延续上涨，这和经济增加低迷格格不入，但却和延续宽松的财务货泉政策年夜致匹配。西方经济体虽还没有修复，但股市楼市已高过疫情之前。一些研究者担忧，带有较着现代货泉理论MMT色采的各类政策年夜行其道，使得权益、商品、固收和货泉等年夜类资产的收益率，较之传统的计谋设置装备摆设逻辑有所偏离，乃至可能有资产泡沫化之忧。两位感觉全球实体经济和虚拟经济有此消彼长之忧吗？

张明：其实，自从2008年全球金融危机爆发后，实体经济与虚拟经济的分手就最先加重了。一方面，全球实体经济深陷持久性阻滞的困扰，不管是经济增加速度仍是通货膨胀率都延续处在低位；另外一方面，因为发财国度集体实行零利率与量化宽松政策，全球活动性极为宽松，全球杠杆率快速爬升，呈现了持久的股债双牛现象。美国股市更是在2009年至2019年时代呈现了延续11年的史上最长牛市。美国10年期国债收益率也从次贷危机前的5%上下降落至新冠疫情前的1%摆布。从当前来看，一方面，新冠疫情给全球实体经济增加造成了新的冲击，并且这类冲击在发财国度与新兴市场、成长中经济体之间的散布长短对称的；另外一方面，以美国当局为代表的发财经济体，在新冠疫情后宏不雅政策的扩大速度更是史无前例的。是以，疫情后实体经济与虚拟经济之间的分手可能进一步加重，这会为将来的资产价钱泡沫与潜伏金融危机埋下新的种子。近期年夜宗商品价钱飙升，已印证了这类使人耽忧的趋向。

问题5：疫情至今，中国宏不雅政策适度应对以后，敏捷回归了常态化，这是不急转弯当中的转弯。2021年中国经济增速可能逐季回落。从中持久看，中美在经济、金融和政策周期上的联动性也可能弱化。在两位看来，下半年中国是不是应斟酌更多的不变增加决定信念、鞭策平衡苏醒的政策行动？从中持久角度看，中国经济增加轨迹又将若何？

张明：从迄今为止的宏不雅经济数据来看，新冠疫情后中国经济苏醒依然不充实、不平衡。今朝宏不雅经济增速仍然显著低在潜伏经济增速，且作为经济增加主要引擎的消费与制造业投资增速仍然增加乏力。在2021年下半年，中国当局简直应当出台更多的不变增加决定信念、鞭策平衡苏醒的政策行动。在财务政策方面，下半年应当在减税降费、增添支出、提高处所专项债刊行进度方面下工夫。在货泉政策方面，央行应当在数目与价钱两个方面进行恰当放松。比来此次周全降准就是一个很好的最先。从中持久角度来看，跟着生齿老龄化的加重，中国经济的潜伏增速仍鄙人降。要提振潜伏增速，就必需加速布局性鼎新，例如，若何鞭策消费扩年夜与消费进级，若何鞭策财产布局进级与手艺立异，若何鞭策要素在全国规模内自由活动与自由堆积等。构建双轮回新成长款式，有望经由过程晋升全要素出产率与劳动出产率来稳住乃至晋升中国经济潜伏增速。