1、 对将来经济下行压力要有估量和预备

上半年经济交卷了，整体表示安稳。上半年经济增速12.7%，两年复合增速5.3%，2019年同期增加6.1%。此中，一季度GDP增速18.3%，两年复合增加5.0%，二季度增速7.9%，两年复合增加5.5%。

二季度经济韧性仍强，但下行压力初现，6月制造业PMI、PMI新出口定单、房地产发卖和投资等指标纷纭下滑，中小企业PMI指数持久处在荣枯线下，下半年经济面对下行压力。我们猜测全年GDP增速9%，3、四时度经济增速别离为6.6%和5.5%。

我们最新的判定：年夜宗商品通胀的高点已现，经济将逐季放缓，此刻处在经济周期的滞胀后期和阑珊早期，本年下半年到来岁上半年是两期转换时点，货泉宽松周期的时候窗口正在打开，货泉政策将对本钱市场慢慢友爱。

将来的货泉政策周期四部曲：不急转弯 - 慢转弯 - 转弯 - 轰油门。

1、我们将进入经济周期从滞胀到阑珊的过渡阶段，显现下行斜率缓、用时长的特点

复盘本轮经济周期：

2019年至今，我们履历了阑珊、苏醒、过热、滞涨四个阶段，用时短但斜率陡。2019年下半年，中国经济进入阑珊期、通缩，后遇2020年疫情，经济落入冰点。2020年二季度进入苏醒期，逆周期调理政策刺激、叠加海外供需缺口拉年夜，在基建、地产和出口强劲拉动下，中国经济苏醒，表示为快而强的特点。2021年一二季度进入过热和滞涨期，年夜宗商品价钱通胀，基建逆周期调理感化退出，房地产、出口不差，消费、制造业投资逐步恢复，经济惯性上冲。

2021年下半年，我们将履历滞胀到阑珊的过渡期，特点为时候长、斜率缓，房地产和出口是首要拖累。当前，房地产发卖拐点已呈现，出口面对下行压力，消费和制造业投资反弹力度有限难以对冲，经济呈现放缓迹象。但美欧仍处在苏醒的中后段，经济韧性很强，对出口有必然支持；消费和制造业投资仍有空间，需要政策助力；通胀回落，对货泉政策掣肘削弱，货泉政策方针重回稳增加。这一阶段可能会很长、下行斜率可能会较缓。

2021年下半年到2022年上半年，经济将逐季下滑。将来降准降息、专项债发力新基建，是对冲性的，对冲的力度决议了将来经济下滑的幅度。

2、经济先行指标纷纭下滑，苏醒不平衡致使内活泼力不足

归纳综合来说，6月首要经济指标回落，但韧性仍强。工业增添值同比持续两个月回落，房地产投资持续两个月回落，基建投资低增加，制造业投资和消费边际改良但仍疲软、还没有完全恢复。

近期经济先行指标纷纭下滑。制造业PMI持续三个月回落、PMI新出口定单持续两个月回落至临界值以下。房地产发卖回落、地盘购买负增加、资金来历回落，房地产融资收紧政策密集出台。小型企业出产经营环境恶化。

疫情后经济显现K型苏醒，不但表现在居平易近收入上，也表现在企业经营上，这对消费和制造业投资的恢复发生必然的按捺，经济内活泼力不足。年夜中小企业景气宇分化、上下流企业利润率分化；就业布局性矛盾凸显。中小企业经营恢复不安稳，叠加年夜宗商品上涨，本钱抬升对下流、小企业利润压抑尤其凸起。1-5月采掘业、上、中、下流制造业利润两年复合增加率别离为15.3%、31.3%、22.4%和4.1%。6月年夜、中、小型企业PMI别离为51.7%、50.8%和49.1%。制造业和非制造业从业人员指数仍处在临界值以下；16-24岁城镇的青年查询拜访掉业率为15.4%，比上个月上升了1.6个百分点，此中，20-24岁的年夜专和以上人员掉业率更高。

3、715对冲式、预防式周全降准，中国货泉政策宽松的窗口打开

7月9日央行提出周全降准，短时间对冲MLF到期、处所当局债刊行的压力；中期减缓中小企业经营压力、提振经济内活泼力、防风险。

通胀已畴前期高点回落，国际首要年夜宗商品工业品价钱环比涨幅较着收窄，国内消费者物价程度整体受猪肉价钱拖累仍处在暖和区间。通胀程度对货泉政策掣肘感化消退，下半年货泉政策方针转向稳增加。

我国经济周期比美国领先三个季度摆布，下半年美国将从苏醒转入过热，6月FOMC议息会议释放收紧旌旗灯号，或将在三季度会商缩减购债范围。央行货泉政策司司长孙国峰7月13日在国新办发布会上提到，“美联储货泉政策转向对中国金融市场影响较小”，货泉政策以我为主。

将来的货泉政策周期四部曲：不急转弯 - 慢转弯 - 转弯 - 轰油门。对本年下半年到来岁上半年的经济下行压力要有预判和预备。将来的货泉政策周期和所有新事物一样，将履历：看不见 - 看不起 - 看不懂 - 来不和。

4、下半年警戒债务风险、和美国经济恢复后的中美商业磨擦风险

将来三年夜风险值得警戒：一是美联储货泉政策转向和全球活动性拐点；二是新兴经济面子临金融懦弱性、深陷疫情和美联储缩表预期的三重危机；三是国内信誉收紧、金融去杠杆、活动性退潮进程中，房地产、处所平台、僵尸企业等债务风险最先表露，有的深陷活动性危机当中，个体的命悬一线。

美国经济进入苏醒中后段，警戒中美商业磨擦风险。跟着美国经济的延续恢复半岛体育，美国当局从疲在内政的状况中解放出来，近期着手针对中国实行多项行动，一方面，美国以人权和全球平安秩序等捏词炒作中国香港问题、将又一批中国实体纳入出口管束清单和就南海问题颁发不实谈吐，干与中国内政；另外一方面，美国试图游说列国构成制华同盟，5月美国游说东欧国度使中欧投资协议冻结，美国国务卿路布林肯在G20外长会议前拜候欧洲并屡屡谈和中国问题。

5、具体来看，6月经济数据显现七年夜特点和趋向：

1）出产端延续边际放缓，但斜率不年夜。6月工业增添值两年平均复合增速6.5%，较上月略下滑0.1个百分点，持续两个月下滑。出口对出产依然起到支持感化，但带动感化较上月减有所弱，出口交货值同比增速13.4%，较上月下滑3.5个百分点。

2）房地产发卖和投资高位回落；房地产发卖、地盘购买、资金来历等领先指标回落。6月房地产投资两年复合平均增加7.2%，较5月降落1.7个百分点，持续2个月下滑。从先行指标来看，6月商品房发卖面积和发卖额同比别离为7.5%和8.6%，较5月下滑1.7和8.9个百分点；地盘购买面积同比为-18.3%；1-6月房企从国内贷款、自筹资金、定金和预收款到位的开辟资金同比别离增加-2.4%、11.9%和49.7%，均有所降落。

房地产调控加码，金融政策收紧，房地产投资将延续承压。“三道红线”政策倒逼房企去杠杆降欠债，地盘集中供给轨制对房企资金施压。

3）基建投资乏力，处所财务空间有限。1-6月基建投资两年平均增速2.4%，增加乏力，首要受专项债对项目投资审查严酷、优良基建项目贮备不足、处所财务重要等身分影响。后续项目贮备削减进一步制约基建投资，基建托底经济感化有限。

4）制造业投资延续恢复，但上游受环保等束缚，下流受年夜宗商品通胀挤压，制造业投资反弹力度有限。1-6月制造业投资两年复合增速2.6%，年内初次转正，较1-5月上升1.3个百分点。主因企业利润慢慢恢复带动，1-5月范围以上工业利润两年复合增加20.0%。

5）消费疲软，与疫情前差距较年夜，或与就业、收入、苏醒K型分化有关。将来反弹力度有限。6月社会消费品零售总额两年复合平均增4.9%，较上月上升0.4个百分点。此中商品和餐饮消费两年复合增速别离为5.3%和1.0%。消费是经济的慢变量，受居平易近收入和就业影响，上半年居平易近人都可安排收入两年复合现实增加5.1%，不和2019年同期6.5%。另外，疫后经济恢复存在布局性问题，“消费降级与消费进级并存”“底层通缩，高层通胀”，或带来消费中枢下滑。

6）出口整体依然强劲，但品种分化呈现，将来面对下行压力。6月中国出口金额（以美元计）两年复合平均增15.1%，连结强劲。但出口产物显现分化，电机和高新手艺产物趋向上涨，家具、家电等劳动密集型产物高位放缓，防疫物质份额下滑。这也反应：一是全球处在产能恢复、供需再均衡阶段，对电机装备等需求抬升；二是美国消费从商品转向办事、掉业布施政策退坡、耐用品库存回补等，对中国劳动密集型产物需求降落；三是海外疫情从周全爆发转向局部频频，防疫物质供给足够，防疫物质对出口进献延续下降。从本钱角度看，原材料本钱上升、海运运费高涨、集装箱“一箱难求”，压抑出口商本钱和出货速度，下降了出口商接定单意愿。将来出口高增加不成延续。

7）通胀高位回落。6月PPI、PMI价钱指数均高位回落；CPI受食物项拖累回落，非食物价钱环比持平。年夜宗商品超等通胀高点邻近，将来高位盘整、品种分化；能源化工类价钱保有韧性，工业金属价钱回落。

2、工业出产高位略有回落，高手艺行业连结高增

中国6月范围以上工业增添值同比增8.3%，两年复合增速为6.5%，较上月下滑0.1个百分点。1—6月份，范围以上工业增添值同比增加15.9%，两年平均增加7.0%。分行业看，6月份，41个年夜类行业中有34个行业增添值连结同比增加。

本月高手艺行业与设备制造业的表示延续亮眼，汽车制造业造成首要拖累。1）高手艺行业中，医药制造业同比增加32.5%，两年平均增速17.3%，较上月增加0.4个百分点，或因海外疫情仍未恢复；计较机、通讯和其他电子装备制造业同比增加13.4%。2）设备制造业中，金属成品业同比19.7%，通用装备制造业同比13.9%，电气机械和器材制造业同比15%。3）汽车制造业造成首要拖累。6月汽车制造业同比-4.3%，较上月下滑4.8个百分点。此中新能源汽车产量27.3万辆，同比增加135.3%，表示强劲。

3、固定资产投资回升，高手艺财产投资快在整体

6月固定资产投资同比增加4.7%，较5月上升0.5个百分点；1-6月固定资产投资累计同比12.6%，较1-5月下滑2.8个百分点，较2019年同期两年复合增加4.4%。分投资主体看，1-6月平易近间固定资产投资累计同比15.4%，国有控股企业固定资产投资累计同比9.6%，别离较1-5月累计同比下滑2.7个和2.2个百分点。

高手艺财产和社会范畴投资增加延续快在整体。1-6月高手艺财产投资同比增加23.5%，两年平均增加14.6%；此中高手艺制造业和高手艺办事业投资同比别离增加29.7%、12.0%，两年平均别离增加17.1%、9.5%。高手艺制造业中，计较机和办公装备制造业、医疗仪器装备和仪器仪表制造业投资同比别离增加47.5%、34.2%，两年平均别离增加26.3%、18.7%；高手艺办事业中，电子商务办事业、研发设计办事业投资同比别离增加32.9%、28.4%，两年平均别离增加32.5%、15.9%。社会范畴投资同比增加16.4%，两年平均增加10.7%；此中卫生投资、教育投资同比别离增加35.5%、14.2%，两年平均别离增加24.9%、12.5%。

4、房地产发卖和投资继续放缓

房企发卖和资金回笼速度延续下滑，6月商品房发卖面积和发卖额同比别离7.5%和8.6%，别离较5月下滑1.7和8.9个百分点。6月房地产开辟资金来历同比4.0%，较5月下滑10.0个百分点，环比增加20.6%。需求端，在中心和处所当局延续增强对经营贷管束、收紧房贷额度、增强购房资金来历排查、收紧限购限价、增收房产买卖税、上海等地新居集中供给等调控房价和保障刚需办法下，购房需求与热度继续降落。供给端，在“三道红线”政策倒逼房企去杠杆降欠债、房企中报季面对报告请示事迹压力等布景下，房企延续实行“以量换价”的打折促销勾当。每一年6月房企发卖和资金数据均相对5月环比高增，是以6月房企发卖和开辟资金数据绝对值高企，但解除此季候性效应后房企发卖和整体资金回笼速度现实上继续边际放缓。6月房企从国内贷款、自筹资金、定金和预收款到位的开辟资金同比别离增加-16.1%、9.2%和12.7%，除自筹资金外增速均较5月有所降落。

6月房地产投资同比增加9.8%，1-6月房地产投资累计同比增加15.0%，较1-5月下滑3.3个百分点，两年平均增加8.3%。地盘成交方面，“两集中”供地新政下，多个重点城市改变全年地盘供给节拍、供地从“前低后高”变成“前高后低”，多地首批供地范围跨越全年打算的40%且已在3-4月陆续启动。6月供地节拍放缓，集中供地城市唯一6个，但受优良地块占比上升的影响地盘均价也有所晋升。6月地盘购买面积和地盘成交价款同比别离为-18.3%和16.9%，别离较上月回升13.4和17.2个百分点。施工方面，6月新开工、施工和完工面积同比别离增加-3.8%、10.6%和66.6%，别离较1-5月下滑5.9、0.4和1.5个百分点。“三道红线”政策倒逼房企去杠杆降欠债，地盘集中供给轨制考验房企的资金实力，房企的变现需求促使其加速施工和完工，上游建安材料涨价对建安投资有必然支持感化，但难改房地产投资下滑趋向。建安投资和地盘买卖均弱，房企的发卖和资金回笼速度延续下滑遏制后续地盘投资动能，房地产投资将继续承压。

5、基建投资乏力

1-6月根本举措措施扶植投资同比增加7.2%，较1-5月下滑3.2个百分点，两年平均增速3.5%。分行业看，各行业投资增速均下滑。1-6月电热燃水投资累计同比3.4%，基建投资（不含水电燃气）累计同比7.8%，别离较1-5月下滑3.9和4.0个百分点；走运仓储、水利情况举措措施投资累计同比8.7%和7.4%，别离较1-5月下滑3.4和2.8个百分点。走运仓储中，1-6月铁路和道路累计投资同比增速别离为0.4%和6.5%，别离较1-5月下滑6.7和4.1个百分点。

资金端，受专项债刊行的高要乞降严监管影响，6月仍未如市场预期迎来专项债刊行岑岭。1-6月处所当局总计新增专项债10143亿元，仅为已下达债务限额的27.8%，刊行进度低在2019年的64.5%和59.5%。1）财务部打消处所债刊行时限要求，各处所当局正在制订“十四五”投资计划，处所当局可能斟酌将刊行窗口延后，为后续项目留足额度。2）6月28日财务部印发《处所当局专项债券项目资金绩效治理法子》，叠加对专项债的配套融资有较高要求，影响专项债的召募与治理。项目端，当局最先削减没必要要的基建打算，项目贮备进一步削减：1）当前财务部对专项债的项目质量要求较高，当前优良项目贮备不足；2）跟着逆周期调理的需要性年夜幅降落，中心最先削减没必要要的基建支出，例如3月下达的《关在进一步做好铁路计划扶植工作的定见》明白了对是不是新建第二高铁、新建高铁线路的速度均有明白限制，且叠加铁道部改制等缘由多条高铁动脉停工、放缓或推延扶植；3）处所当局稳增加压力较小，下降基建投资意愿。估计后续专项债刊行将加速，但受专项债对投向项目标高要乞降严监管、优良基建项目贮备不足、中心削减没必要要基建支出、处所当局的稳增加压力较小等身分影响，下半年基建投资乏力。

6、制造业投资继续恢复，但反弹力度有限

1-6月制造业投资累计同比19.2%，较1-5月下滑1.2个百分点，两年平均增速2.6%。制造业投资是经济恢复的滞后指标，1-5月范围以上工业利润两年复合增加20.0%，前期企业利润的慢慢恢复和出口增速延续高企拉动制造业景气宇，促使企业的预期和投资意愿延续向好。出口重点行业的各类装备制造业投资表示优在整体，6月农副食物制造、化学原料制造、专用装备、铁路航空运输装备、电气机械装备和电子装备制造业投资同比别离增加20.5%、25.9%、27.5%、25.1%、23.7%和30.1%。但下流制造业受原材料涨价或缺货的影响，投资意愿其实不强烈，例如受缺芯影响的汽车制造业在客岁低基数的布景下6月投资同比1.3%。估计制造业投资整体将延续恢复，但动能将慢慢削弱、反弹力度有限。

7、消费迟缓恢复，但还没有恢复至疫情前

6月社会消费品零售总额同比增12.1%，前值12.4%；比2019年6月份增加10.0%，两年复合平均增4.9%，较上月上升0.4个百分点。6月商品零售同比增加11.2%，两年平均复合增速5.3%，较上月上升0.4个百分点；餐饮收入同比增加20.2%，两年平均复合增速1.0%，较上月降落0.3个百分点。1—6月份，社会消费品零售总额同比增加23.0%，两年平均增速为4.4%。

糊口必须品和进级类消费品连结较快增加。1）糊口必须品类涨幅较年夜。粮油、食物类同比增加15.6%，两年复合增速13.0%，较上月上升2个百分点；饮料类同比29.1%，两年复合增速24.1%，较上月上升6.2个百分点；烟酒类同比18.2%，两年复合增速15.7%，较上月上升2.8个百分点。2）进级类消费品涨跌纷歧。金融珠宝类同比26.0%，两年复合增加8.3%，较上月降落4.1个百分点；化装品类同比13.5%，两年复合增速17.0%，较上月上升3.3个百分点。3）文化办公用品类同比25.9%，两年复合增速16.7%，较上月上升9.3个百分点。

消费是经济的慢变量，受居平易近收入和就业影响，当前就业情势整体不变，但布局性问题凸起，居平易近收入还没有恢复至疫情前。6月全国城镇查询拜访掉业率为5.0%，与5月份持平，比2019年同期降落0.1个百分点。此中，16-24岁城镇的青年查询拜访掉业率为15.4%，比上个月上升了1.6个百分点，20-24岁的年夜专和以上人员掉业率更高。上半年，全国居平易近人都可安排收入17642元，同比名义增加12.6%，两年平均增加7.4%，2019年同期增加8.8%，同比现实增加12.0%，两年平均增加5.2%，2019年同期增加6.5%。

8、出口仍强劲，将来面对下行压力

6月中国出口额（以美元计，下同）2814亿美元，环比6.6%，同比增32.2%，两年复合增加15.1%，较上个月上升4个百分点；反应海外需求依然兴旺。分地域看，对美国、欧盟、东盟出口两年复合增速别离为9.3%、9.9%和16.3%，较上月转变-0.1、4.2和1.2个百分点。分产物看，高新手艺、电机涨幅均有所上升，劳动密集型产物与上月持平，此中，家具家电出口趋向下滑、防疫物质出口有所回升。高新手艺、电机两年复合增速别离为13.6%和15.5%，较上月别离转变1.9和4.0个百分点；包罗口罩在内的纺织纱线织物、防护服手套在内的塑料成品和和医疗仪器和器械出口两年复合增速别离为10.2%、43.3%和13.6%，较上月上升8.1、6.5和2.2个百分点；家具出口两年复合增加16.5%，较客岁高点41.9%年夜幅下滑；稀土、肥料、制品油出口年夜幅上涨，同比82%、130.4%、187.3%。

6月中国进口金额（以美元计）同比36.7%，两年复合增速18.8%，较上月上升6.4个百分点，首要受原材料价钱抬升的影响。分地域看，对美国、欧盟和东盟两年复合增速别离为23.8%、11.6%和23.9%，较上月转变13.5、4.5和5.8百分点。分产物看，电机产物和年夜宗商品进口均有上涨。6月进口电机产物同比增加28.4%。此中，集成电路进口额增加32.1%，进口量同比23.5%；年夜豆、铁矿砂、原油、钢材别离同比增加44.4%、83.3%、62.8%和13.0%，进口量同比-3.9%、-12.1%、-24.5%和-33.4%。

9、社融增速较上月持平，广义活动性阶段性企稳

6月存量社融范围301.56万亿元，增速11%，环比持平。新增社会融资范围3．67万亿元，年夜超预期，同比多增2019亿元。一方面，反应经济韧性较强，另外一方面布局性货泉政策发力，加年夜对制造业、普惠金融、绿色金融撑持力度，必然水平上撑持实体经济融资需求。

布局层面，表内信贷为首要支持，债券刊行边际修复，非标延续压降。6月新增人平易近币贷款2.3万亿元，同比多增4131亿元，主因表内单据年夜幅增添，信贷布局短时间化；企业债券融资3702亿元，同比根基持平，环比年夜幅增添5038亿元；表外融资削减1740亿元，同比多减2594亿元。此中，未贴现承兑汇票削减220亿元，同比年夜幅多减2410亿元；信任贷款削减1047亿元，同比多减195亿元；拜托贷款削减473亿元，与同期根基持平；当局债券融资7475亿元，与客岁同期根基持平，环比多增774亿元。

信贷增速小幅回升，货泉政策撑持实体经济力度不减。6月金融机构口径信贷同比增速为12.3%，较上月高0.1个百分点。6月金融机构口径新增人平易近币贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元；新增企业贷款1.42万亿元，同比多增5313亿元。短时间贷款、中持久贷款、单据融资别离少增960亿元、多增1019亿元、多增4851亿元；新增居平易近贷款8656亿元，同比少增1130亿元。此中，短时间贷款新增3500亿元，同比小幅微增100亿元，中持久贷款新增5156亿元，同比少增1193亿元，主因地产调控延续，“学区房”等概念整改力度加年夜，房地产发卖降温。

6月M2同比增速8.6%，比上月上升0.3个百分点。从布局来看，企业存款增添2.47万亿元，年夜幅多增1.03万亿元。居平易近存款增添2.23万亿元，多增551亿元。季末为应对查核，银即将理财转化为一般存款，非银存款向居平易近企业存款转化；财务存款削减4002亿元，同比少减2100亿元。6月为财务投放年夜月，财务存款向居平易近企业存款转化。但当月当局债延续放量刊行，对冲了部门财务存款的削减；非银金融机构存款削减2898亿元，同比少减2670亿元。M1同比增速5.5%，比上月回落0.6个百分点。或因房地产发卖降温，活期存款削减，拖累M1增速。M2-M1铰剪差小幅走阔，指向实体经济活跃度边际放缓。

10、PPI高点已现，CPI受食物项拖累回落

6月CPI同比上涨1.1%，较上月回落0.2个百分点；从环比看，CPI降落0.4%，降幅比上月扩年夜0.2个百分点。剔除食物和能源价钱的焦点CPI同比涨0.9%，与上月不异。食物价钱环比降1.4%，降幅较上月收窄0.3个百分点，影响CPI降落约0.39个百分点，首要受猪周期下行压抑。此中，鲜菜价钱环比降2.3%，鲜果价钱环比降4.5%。畜肉类价钱环比降7.6%，较上月环比6.0%降幅再度拉年夜；猪肉价钱环比降13.6%，同比降36.5%，环比降幅比上月扩年夜2.6个百分点。非食物价钱环比持平，比上月收窄。此中，交通东西用燃料环比涨2%，栖身、交统统信、其他用品和办事价钱环比上涨0.1%，医疗保健价钱持平；穿着、糊口用品和办事、教育文化文娱价钱环比降落0.2%。

6月PPI同比涨8.8%，同比涨幅较上月收窄0.2个百分点；环比涨0.3%，环比涨幅较上月较着收窄1.3个百分点。分行业看，环比涨幅较年夜的是煤炭开采、石油和自然气开采、黑色金属矿采选、石油煤炭和其他燃料加工业。具体来看，煤炭开采和洗选业价钱同比涨37.4%，环比涨5.2%，涨幅较上月边际收窄5.4%；石油和自然气开采业价钱同比涨53.6%，环比涨2.5%，涨幅较上月上升0.8%；黑色金属矿采选业价钱同比涨52.6%，环比涨5.4%，环比涨幅收窄2%；石油、煤炭和其他燃料加工业价钱同比涨36.1%，环比涨3.1%，环比涨幅收窄1.3%。

11、制造业PMI回落，物价指数高位回落

6月制造业PMI为50.9%，较上月下滑0.1个百分点。原材料供给拖累出产端扩大，国内市场需求仍在。整体来看，经济苏醒进入顶部区间。经济动能（新定单-产制品库存）差值较上月下滑0.4个百分点。

出产回落，向需求回归。PMI出产指数51.9%，较上月下滑0.8个百分点。主因短时间遭到疫情、原材料供给欠缺、物流不顺畅等问题影响。新定单指数51.5%，较上月略有回升，但不和一季度。新出口定单指数48.1%，较上月下滑0.2个百分点，持续两个月落入临界值以下。而新出口定单与出口金额有必然的领先滞后关系，预示中国出口在四时度存在放缓压力。

年夜、中、小型企业分化，小型企业仍在缩短区间。6月年夜、中、小型企业PMI别离为51.7%、50.8%和49.1%，较上月变更-0.1、-0.3和0.3个百分点。小型企业新定单、新出口定单指数别离为48.8%、46.6%，较上月上升1.1和2.4个百分点。行业本钱压力仍挤压下流企业，特别是小型企业利润，5月小型企业采购量指数为49.6%，较上月变更1.4个百分点。从勾当预期看，年夜、中、小型企业出产经营勾当预期指数别离为59%、57.8%和55.6%，仍在荣枯线上。

6月非制造业商务勾当指数为53.5%，较上月下滑1.7百分点，扩大有所放缓。

建筑业商务勾当指数为60.1%，与上月持平，高景气运行。从市场需乞降劳动力需求看，建筑业新定单指数和从业人员指数别离为51.2%和50.3%，较上月降落2.6和2.7个百分点；从预期看，营业勾当预期指数63.2%，仍在高景气宇区间。

办事业商务勾当指数为52.3%，较上月下滑2个百分点，仍在扩大区间。从行业环境看，受“618”年中促销勾当带动，本月与线上消费紧密亲密相干的邮政快递、电信广播电视和卫星传输办事、互联网软件和信息手艺办事等行业商务勾当指数均位在57.0%以上较高景气区间，营业总量增加较快；货泉金融办事、保险业均升至60.0%以上高位景气区间，营业勾当较着加速。另外，航空运输、住宿、餐饮等行业商务勾当指数降至临界点以下，市场活跃度下降。

特殊鸣谢：华炎雪、梁颖、毕然 对本文数据清算有主要进献

(本文作者介绍：东吴证券首席经济学家)