文/中金公司首席经济学家 彭文生

近期PPI同比增速快速上升，近5个月PPI环比平均涨幅高达1.1%。截至4月，本轮PPI累计涨幅只有前两轮平均涨幅的一半。从2010年前后和2017年前后PPI上涨经验看，致使曩昔两轮PPI失落头向下的身分包罗：国内货泉政策年夜幅收紧、美联储货泉加息和商业磨擦。今朝存在的另外一个可能触发身分是全球疫情恶化，但并不是我们猜测的基准景象。我们估计，短时间内国内货泉政策收缩的可能性不年夜，美联储假如最先削减QE可能会激发商品价钱调剂，地缘政治和疫情演变存在不肯定性、需紧密亲密存眷。当前PPI增速在往我们早前估计的风险景象演化，5月PPI同比增速可能跨越7%，不解除触和8%的可能，全年涨幅可能跨越5%。

4月PPI同比增速接近前两轮高点，但本轮PPI累计涨幅今朝只有前两轮涨幅的一半。4月PPI同比增加6.8%，前两轮PPI同比增速高点别离为2011年7月份7.5%和2017年2月同比增加7.8%。截至2021年4月，本轮PPI累计上涨7.3%。前两轮PPI累计涨幅别离为2009年3月至2011年8月累计上涨15.2%；2016年2月至2018年10月累计上涨13.9%，本轮PPI今朝涨幅约为前两轮PPI涨幅的一半。

前两轮PPI上涨缘由存在不同。前一轮首要由需求扩大鞭策，后一轮首要是国内去产能酿成的供给冲击的影响。

2010年前后国内经济在年夜范围经济刺激下由苏醒走向过热。2010年1季度国内GDP同比增加12.2%，2010年3月工业增添值同比增加18.1%。国内通胀不只是PPI价钱上涨，CPI同比增速2011年7月到达6.5%的高点。

2017年前后国内经济增加和CPI相对安稳，PPI上涨更多受国内去产能政策影响。范围以上工业企业就业人员从2015年最先延续下滑，虽然工业就业削减有“营改增”鼓励工业企业剥离办事业经营勾当身分，但去产能政策使得上游采掘和原材料制造业就业降幅更加较着。

2011年PPI呈现拐点首要是由于国内经济过热致使货泉政策年夜幅收紧。2009年3月至2011年8月PPI上涨时代，央行累计上调存款预备金率6个百分点，累计上调1年期贷款基准利率1.25个百分点。

2017年前后PPI上涨时代国内货泉政策较暖和，PPI拐点和外部身分有关——包罗美联储加息和中美商业磨擦。2016年2月至2018年10月PPI上涨时代，中国央行保持存款预备金率和贷款基准利率不变，仅上调7天逆回购操作利率20个基点。可是美联储从2015年末最先了加息周期，到2018年末为止，累计加息2.25个百分点。而中美商业磨擦的爆发和进级也给国表里需求造成了负面冲击。

本轮PPI上涨既有需求苏醒身分，也有疫情致使的供给冲击的影响；斟酌一季度经济回升势头趋缓，我们估计国内货泉政策收紧的可能性较低。一季度国内GDP环比增速只有0.6%，较客岁三四时度3%以上的环比增速较着放缓。4月30日政治局会议指出“当前经济恢复不平衡、根本不安定”。5月份社融增速超预期下行反应国内需求依然偏弱，我们估计，短时间内国内货泉政策可能连结安稳。

近期美国经济数据释放相左旌旗灯号，美联储还没有半岛体育最先会商削减QE。美联储4月FOMC会议依然认为通胀上升的身分是“临时性的”。4月份美国CPI年夜幅超预期上升，但非农就业、零售等经济数据都不和预期，向左的宏不雅经济数据旌旗灯号可能延缓美联储削减QE的决心。假如6月FOMC会议按兵不动，全球年夜宗商品依然有支持。

我们估计，5月PPI同比增速跨越7%，风险环境下，假如环比接近上月，那末同比可能触和8%，全年涨幅可能跨越5%。5月14日，财务部、海关总署和税务总局结合发布通知布告，自6月12日起对部门制品油征收进口环节消费税，假如全数传导至消费端，我们估计可能晋升下半年PPI同比增速0.2个百分点摆布。在新兴市场疫苗接种滞后依然给年夜宗商品造成供给束缚，美欧经济苏醒而首要央行依然保持宽松布景下，全球商品依然面对上涨压力。当前PPI正在往我们早前猜测的风险景象演化。我们估计，下半年PPI环比涨幅回落，但难以最先趋向性下跌，全年可能跨越5%。