文/ 如是金融研究院首席经济学家管清友 编者案 全球政经款式剧变，国内三驾马车后劲不足，经济苏醒最强劲的阶段已曩昔了，下半年经济下行压力加年夜。特殊是中美两国再度进入经济货泉双背离周期，中国不管在经济走势仍是货泉取向上都相对被动。不但要应对增速放缓的出口、投资回落的地产、不和预期的基建、相对疲软的消费，还要统筹货泉正常化后的出清，为美联储“加息”带来的本钱外流和金融市场巨震做好预备。虽然表里承压，挑战重重，中国经济有坚实的根基盘，窗口期还在，仍然有良多好牌可以打，并且金融出清已接近尾声，我们有能力也有决定信念可以打赢这场经济捍卫战和金融风险攻坚战。 01 经济低基数后的回落：下半年下行压力从头凸显 当前中国经济正处在苏醒向类滞胀切换的进程中，经济苏醒的最岑岭已过，经济增加动能逐步回落。连系最新的6月经济数据来看，最有用的经济先行指标PMI三连降，苏醒极点已确认，下半年经济下行压力值得警戒，固然这里面既有外部冲击，也有内部挑战。 1、外部冲击：中美进入经济货泉双背离周期，中国相对被动 拜登当局上台后，对华政策主基调不变，缓而不柔。上半年美国当局重心在抗疫，跟着下半年疫情防控进入常态化，经济慢慢苏醒，美国交际的重心大要率会从头回到对华博弈上，G2博弈还进一步进级的可能。特殊是G7峰会后，拜登结合盟友围堵中国的野心逐步表露，再加上中美经济货泉政策再次错位，呈现了很多新趋向，近日美国泛化国度平安概念，将23家中国实体列入“实体清单”，无理打压中国企业，外部冲击值得存眷。 第一，G2博弈进级，平行世界愈来愈较着。畴前不久的G7峰会便可以看出，重点方针就是中国，拜登力推合纵连横计谋，撮合盟友匹敌中国。G7启动了一项帮忙较贫苦国度扶植根本举措措施的打算，美国结合盟友，想要复制中国的一带一路，打造G7版的“一带一路”，用在匹敌中国年夜国突起，背后美国的计谋野心值得警戒。美国意在借助基建重建以美国为焦点的全球化系统，重回全球经济中间和全球需求焦点，中美博弈会愈来愈较着，中美经贸合作将会愈来愈疏离，美国很有可能让印度、越南等盟友逐步替换或部门替换中国。 第二，中美呈现经济周期背离，中国进入被动状况。自客岁疫情爆发以来，中国经济率先苏醒，且苏醒环境优在美国，出口兴旺，一向处在自动状况。但此刻中国先行指标PMI逐步走弱，本年中国经济大要率前高后低，经济增速已放缓。而美国经济强劲苏醒，先行指标PMI继续回升，比来就业也有较着好转，整体向好，处在自动状况。 第三，宽松极限根基确认，美联储加息愈来愈近。美联储货泉政策转向已箭在弦上，已最先会商斟酌缩减QE。因为美国的通胀状态可能会比预期的更高、更持久，美联储比来也最先释放旌旗灯号，假如通胀预期太高，将预备调剂政策，估计这一轮美联储政策转向应当更快，由于本轮通胀供需问题，比之前更猛烈、更复杂，下半年应当会最先缩减QE，必将会激发全球金融市场巨震，新兴资产本钱回流。 第四，全球40年减税潮最先逆转，布局性加税已开启。全球财务抗疫的重点从纾困、刺激切换到第三步加税了，填补财务缺口。拜登酝酿年夜范围加税为天量基建张罗资金，不但在半岛体育国内推出“美国制造税收打算”，提议将公司税从21%调高至28%，并提高50万美元以上收入者的小我所得税，实施布局性加税。还结合G7将最低企业税率设定为15%，已获得了跨越全球90% GDP的130个国度的撑持，加税已经是年夜势所趋。我国企业所得税的根基税率为 25%，远高在15%，整体影响不年夜，但会有部门行业、地域企业合用 15%或更低的优惠税率，好比国度鼓动勉励的重点集成电路设计企业和软件企业税率为10%，西部地域、海南自贸港鼓动勉励类财产企业税率为15%，最低税率高在15%，这些行业和地域的跨国企业可能会遭到冲击，从而影响企业竞争力。 2、内部挑战：经济苏醒高点已过，三驾马车后劲不足 从客岁一季度的经济底确立后，中国经济率先走出重围，引领全球苏醒。但从本年一季度站上新高后， PMI从3月最高的51.9%延续下行到此刻的50.9%，经济苏醒动能边际削弱，三驾马车后劲不足，经济苏醒拐点已确认，下半年的经济下行压力值得警戒。 第一，出口增速回落。因为欧美等首要经济体疫苗接种加快，出产慢慢恢复，“替换效应”削弱，再加上年夜宗商品涨价潮推升企业出产本钱，挤压中下流企业盈利空间，出口竞争优势逐步下降，并且客岁高基数效应较着，出口虽会连结必然增加，但增速边际放缓。6月PMI中反应外需的转变的新增出口定单指数为48.1%，持续3个月回落，近两个月均在荣枯线之下。 第二，地产韧性不足。上半年地产超预期，首要是受火爆的发卖支持，地产投资有韧性，下半年房企融资受限，新开工放缓，居平易近房贷收紧，投资有回落风险。 第三，基建增量有限。上半年原本表示就不和预期，下半年对处所当局，防风险比稳增加更主要，基建投资没有太年夜的增量空间，先行指标发掘机销量延续回落，基建投资放缓，仍有下行空间。 第四，消费相对疲软。上半年虽有所修复，但仍相对疲软，并未恢复到2019年正常程度，且增速趋在放缓，首要是居平易近收入增速还未回到疫情前程度，履历疫情冲击后，预防性储蓄念头强烈，消费意愿不强，下半年也没有较着改良的迹象。 02 货泉正常化后的出清：金融风险攻坚战还在继续 疫情以后，全球特殊是欧美日开启无尚限宽松，美联储资产欠债表已扩大快要一倍，欧央行扩大一多半，日本银行扩大跨越四分之一，资产泡沫化和通货膨胀如期而至。特殊是太高的通胀预期不竭挑战美联储的容忍度，货泉宽松的极限根基确认，美联储Taper愈来愈近，全球金融市场屏息以待，美联储的政策取向成为下半年全球的存眷核心。 1、全球金融风险 按照6月的美联储议息会议，货泉转向节拍可能会比料想来得更快，最快可能年末缩减QE，点阵图显示的加息时点显著前移，暗含2023年两次加息。美国要“加息”，中国却在降准，并且是周全降准0.5个百分点，力度年夜超市场预期，中美两国再度进入货泉背离周期，中国相对被动，新兴市场本钱外流和金融市场巨震难以免。当前美联储的行动有点像2013-2014年，2013年6月伯南克颁发讲话明白释放退出QE旌旗灯号，激发了全球规模内的缩减发急，10年期美债利率由1.7%延续晋升至9月3%摆布，利率快速上行，全球股市、年夜宗商品年夜跌，金融市场接连震动。多个新兴市场货泉狂跌，巴西、南非等新兴国度汇率跌幅跨越20%，呈现了年夜范围资金流出，给本地金融市场造成严重冲击。当前全球化进一步深化，中国市场与境外市场高度相连，再加上本轮货泉宽松力度史无前例，资产泡沫化加重，一旦国外金融市场的泡沫幻灭，国内市场没法独善其身，会呈现一系列连锁反映，风险值得警戒。 2、处所债务风险 在客岁一系列货泉宽松和财务刺激下，中国经济成功率先触底回升。处所当局成为本轮加杠杆的主力，处所当局杠杆率已从2020年一季度的40.6%爬升至2020年末的45.6%，刷新汗青新高，处所债务风险值得存眷，特殊是在经济下行压力加年夜和地盘出让金划转税务征收的布景下，处所当局腾挪空间变小，自立性下降。部门债务范围过年夜、债务率较高的省分。从欠债率来看，2020年底，青海(81.7%)、贵州(61.6%)两个省欠债率跨越60%，这两地域债务范围和经济体量其实不匹配。从债务率来看，2020年底天津债务率最高(183.5%)，贵州、内蒙古、黑龙江、辽宁、青海、云南、宁夏、吉林、海南、湖南、河北、福建、广西、陕西、重庆、新疆17个省市债务率跨越100%， 地域债务风险较高，偿债能力值得警戒。 3、金融出清风险 金融出清还在继续，P2P呈现跑路潮(善林金融、不法集资736亿)——信誉债接踵背约(中平易近投、AAA)——私募扎堆爆雷(阜兴团体、存续范围270亿)——财富治理公司堕入兑付危机(盈泰财富云、触及范围60亿)——券商子公司投资踩雷(光年夜本钱、被招商索赔35亿)——城商行呈现信誉风险(包商银行、成为首个被接收的银行)——信任产物接连背约(安信信任、超百亿项目过期)—— 银行理财富品爆雷(仅4.1%的工行理财富品也呈现背约)—— 金控平台爆雷吃亏(海航被接收重组)，中国式金融爆雷已传导到最焦点的范畴，波和面会更广，非理性繁华还在清理。2020年银行加年夜不良贷款措置力度，已跨越3万亿。2021年不良贷款范围还会增加，估计会延续到2022年。主因是疫情后货泉宽松的滞后效应，下半年经济下行风险重现，风险再次表露，银行不良率上升的耽忧加重。 4、实体信誉风险 当经济下行压力加年夜、金融情况不再宽松，实体经济会再次承压，信誉风险加速表露，问题企业几近笼盖了年夜中小各类企业，此中头部企业和小微企业的信誉风险加倍凸起。特殊是如海航、苏宁、恒年夜、泛海、蓝光等头部企业，前期快速扩大堆集了巨额债务，此刻行业监管趋严，活动性压力上升，信誉风险加快表露。这些头部企业体量庞大，牵一发而动全身，急需精准拆雷。还就是中下流小微企业，因为PPI过度上涨，企业出产本钱抬升，PPI和CPI铰剪差创汗青新高，PPI向CPI传导受阻，中下流企业盈利能力遭到挤压。特殊是那些议价能力较弱的中小企业，保存空间被紧缩，员工收入是以遭到影响，这也是内需不振的首要缘由。下半年经济增速放缓，内需不振，对下流中小企业无疑是落井下石，这也是倒逼降准的首要缘由。 03 引领突围奋进的鼎新：打破藩篱激起潜伏新动能 非论是应对外部冲击，仍是激起内部活力，深化布局性鼎新鞭策经济转型都是应有之举。所幸的是，我们之前的货泉政策相对制止，预留了货泉政策正常化的微调空间，此次周全降准有助在减缓经济下行压力和安稳本钱市场运行，为鼎新争夺了可贵的窗口期和裂缝期。将来应从四年夜鼎新作为冲破口，打破藩篱，加速推动新一轮布局性鼎新，激起潜伏新动能。 1、连结传统基建优势，激起科技立异潜力 将来十年是中美比赛的最后一个弯道，两边城市使出满身解数奋力一搏，竞争趋在白热化。此刻来看，固然中美两都城在补短板，美国年夜弄基建，中国正视立异。美国不但本身豪赌基建，还结合G7启动全球基建，用在匹敌中国年夜国突起，平行世界会愈来愈较着。中国只能和一带一路火伴重构一个以中国为焦点的新区域性轮回，在全球基建竞争的时期，急需阐扬基建优势，稳住根基盘。下一步的重点是将科技立异作为立国之本，举全国之力，补科技短板，加快推动自立立异和国产替换。可协助企业组建“国度队”，苦练内功，冲破芯片等卡脖子手艺。并连结新能源、光伏等领先优势，夯实中国主导地位。当前处所当局的投资重点也应当进行调剂，以5G、人工智能、年夜数据等为代表的新基建作为发力点。处所当局可适度扩容处所当局债来扩年夜正门，加年夜对新一代信息手艺、高端设备、新材料、新能源等计谋新兴财产的投入，鞭策经济转型和财产进级。 2、增强反垄断监管，庇护市场竞争 平台经济以独有的范围经济、组合经济和边际本钱递减等优势敏捷突起，为经济高质量成长赋能，成为经济增加的主要引擎。但与此同时，平台经济经由过程排他性和谈而构成的价钱轻视、垄断收购、数据隐私和平安问题等垄断问题特不竭凸显。反垄断已玉成球共鸣，多国增强对平台型科技巨子的反垄断监管是年夜势所趋，鞭策平台经济规范健康延续成长势在必行。起首，对境外上市的平台型公司，此中的信息平安触及国度平安，建议今后平台型经济公司境外上市，都必需进行信息平安审查，证监会和国度网信办要联动起来。其次，鉴戒欧盟经验，加速数字经济立法，健全数字法则，完美市场竞争法则，做到有法可依。最后，增强行动布施，下降垄断风险。经由过程开放根本举措措施、许可要害手艺、终止排他性和谈、点窜平台法则或算法等体例，实现互操作性和信息同享，恢复正常竞争秩序。 3、鞭策国资入局平易近企，实现资本优势互补 海航、苏宁、恒年夜、泛海、蓝光、雪松等危机重重的头部企业，一旦爆雷，一定会伤和一片，假如不幸呈现连环爆雷，后果不胜假想，乃至不解除爆发系统性金融风险的可能，必然要重点监控，精准拆雷。江苏国资组团救助苏宁、广州国资接盘雪松信任等都是积极有益的测验考试，可经由过程优势互补实现多方双赢。不但能让这些堕入困局的头部企业减缓现金流压力，借助国资增信背书，加快出清汗青遗留项目风险；还可经由过程国企和平易近企混改，整合优势资本，互利双赢。 4、鞭策公共办事市场化，解决好“一老一小”问题 当前老龄化和少子化并存，“一老一小”问题备受存眷，也是十四五计划的主要内容。“老”的方面，增进养老事业和养老财产协同成长，公共和市场两条腿走路，加年夜“社区居家养老”和“日间顾问中间”的专项投入，减缓居家养老压力，同时鼓动勉励采纳公建平易近营、采办办事等体例运营托育办事机构，鼓动勉励社会本钱进入养老财产，借助公共办事市场化，加年夜办事供给。“小”的方面，加年夜财务撑持力度，吸引社会本钱，加年夜婴幼儿托育机构供给，全力知足托育需求。在教育方面，可经由过程学区房鼎新、教师轮岗制、成长平易近营教育团体等办法，推动教育市场化，实现教育资本高效平衡设置装备摆设。
