文/(滕泰为万博新经济研究院院长，朱长征为研究院研究员)? 本轮美国通货膨胀固然直接缘由与疫情供给收紧和经济苏醒酿成的年夜宗商品上涨有关系，但素质缘由仍是美国史无前例的量化宽松政策——巨量超发的货泉，先鞭策了美国股市连立异高、美国房价年夜幅爬升，在股市房市的资金“池”满为患后，别无选择造成了美国的物价周全上涨，5月，美国消费物价指数同比涨幅为5%，到达2008年8月以来最高，焦点CPI达3.8%，为近30年新高。 固然中国近几年一向对峙相对中性的货泉政策，除食物和房地产资产价钱延续上涨以外，近十年来的CPI年夜部门时候都在3%以下，可是持久以来对货泉超发的攻讦之声一向不竭。中国的货泉是不是超发，假如中国的房地产市场也难以接收更多货泉，股市又持久没有牛市，逾额货泉活动性会不会流向实体经济并鞭策物价上涨呢？ 房地产和股市“池”满，货泉超发激发美国通胀 疫情以来美国出台了史无前例的货泉量化宽松政策，使得美国货泉供给量呈现年夜跃升，M2年增幅到达17.2%的汗青高值。更较着的转变表现在美联储的资产欠债表上。美联储的资产欠债表6月初次冲破8万亿美元，比疫情前的2020年头扩大一倍，比金融危机前的2008年8月扩大了7.8倍。 图1、美国广义货泉供给量M2变更 (1980-2021) 资料来历：美联储 史无前例的超发货泉起首流向了股票市场，其次是房地产市场。美国股市在履历了十年牛市后，在疫情造成经济严重负增加的布景下，继续立异高，道琼斯指数已从2009年一季度的6440点爬升到本年6月上旬的34000余点，总市值达45万亿美元；与此同时，美国的房地产价钱也达次贷危机以来的高位，总价值跨越40万亿美元。 明显，相对年6.2万亿美元的美国商品消费市场总范围，各自范围都在40万亿美元以上的美国股市和房地产市场成了吸纳多余美元的首要场合，从而没有冲击到美国实体经济，消费物价指数持久处在较低程度。 图2、近20年来美国消费物价指数走势 资料来历：WIND、万博新经济研究院 但是，当股市估值已高屋建瓴，房价也早已跨越次贷危机之前的高点以后，美国资产市场对多余货泉活动性的吸纳能力已饱和，此时一旦多余货泉向实体经济分流，所带来的价钱上涨遍及而迅猛——现在，沉醉在通胀所带来的增加诱惑和就业诱惑中的美国货泉政府，依然等候着这只是一轮短时间物价上涨，可是持久超发的货泉其实已没有其他出口，美国这一轮通胀时候生怕未必如美联储等候的那末短。 中国哪些“池子”还能接收超发货泉 中国的货泉超发首要产生在2000年今后，特别是插手世贸组织(WTO)今后，陪伴着出口扩大、顺差扩年夜，中国央行动了连结汇率不变延续刊行人平易近币采办外汇——因外汇占款情势被动投放的人平易近币不竭增添，从1999年12月底到2011年6月底，中国的外汇占款由1.48万亿元增添到24.67万亿元，扩年夜15倍多。 除采办外汇占款酿成的货泉超发，为应对2008年全球金融危机而推出的一揽子经济刺激打算，也曾带来了货泉供给量的突增。2000年至2008年，我国M2/GDP比值在1.34至1.60之间，波动较小，国际金融危机今后敏捷上了一个台阶，2015年底初次跨越2.0，客岁末到达2.15。 虽然如斯，中国曩昔十年物价根基在3%以下，并未呈现较着的通货膨胀，其缘由是多余的货泉活动性并未舒展到消费品，而是被其它的资产池接收了。就像长江泉源发洪流而下流未必激发洪水一样，要害看有无足够的支流、湖泊和水库来容纳上游的水量增添。 跟美国一样，曩昔多年来中国逾额刊行的货泉年夜部门被房地产市场、股市、艺术品等资产池接收了。与美国分歧的是，美国人将更多资金投向股票等金融资产，其次是房地产；而中国度庭资产中，房地产占到七成以上，投资股市的群体相对美国占比力少。 作为曩昔二十年最年夜的货泉接收池，中国的房地产市场总价值已从2000年前后的20多万亿元，增加到现在的约400万亿元，其增加动力少部门来自住房供给增添，年夜部门是货泉流入酿成的价钱上涨。 股市也是较年夜的货泉接收池，到2020年末，国内A股上市公司总市值约80万亿元，是2010年的3倍多。斟酌到上证综合指数与10年前比拟年夜约只上涨了20%摆布，明显流到中国股市的资金并没有带来股价的延续上涨，市值的增添首要是靠新公司上市和老公司新增股票刊行。 不外，履历过20年的延续上涨以后，中国的房地产市场已进入分化时期，进一步接收货泉活动性的能力年夜年夜下降了。此时假如中国的股票市场不克不及像美国那样构成持久牛市吸纳多余货泉活动性，一旦多余货泉流向实体经济，中国也可能像美国一样，离别曩昔十年的低通胀时期，步入新一轮物价上涨周期。 还几多多余产能可以或许对冲多余货泉？ 一旦房地产市场、股票市场“池”满为患，多余货泉必定会流入实体经济。而流入实体经济的多余货泉，假如没有多余产能来对冲，就必定会造成物价上涨。 曩昔十年中国的多余货泉活动性之所以没有造成同比例的物价上涨，就是被企业提高产能操纵率、增添产出的体例对冲失落了。只有产能操纵率的晋升空间变得有限，不克不及再对冲多余货泉的时辰，物价压力才最先闪现。 2016半岛体育年以来的中国实行的“去产能”步履，客不雅上削减了上中游部门行业产能供给，资本类商品、钢铁等行业乃至从垄断竞争慢慢向寡头垄断市场演变，不单造成可以对冲多余货泉的多余产能年夜年夜削减，残剩出产者因竞争款式转变，其涨价能力也年夜年夜加强。 2020年末，我国工业产能操纵率回升到74.5%，本年一季度继续提高到77.2%，为2013年以来同期最高值。近期也有化工类上市公司反馈其产能操纵率已达85%。较高的产能操纵率在改良企业收益的同时，也预示了必然的物价上升压力。 瞻望将来的价钱趋势，美国的CPI中枢依然在延续举高，情势不容乐不雅，固然中国对年夜宗商品价钱的干涉干与阶段性地削减了来自上游的本钱鞭策压力，可是斟酌到中国最年夜的货泉接收池——房地产市场已进入分化时期，股市在“叶公好龙”等陈腐不雅念下难有持久牛市，可以用来对冲货泉活动性的多余产能与前些年比拟已不成同日而语等身分，对本轮输入性通货膨胀毫不可失落以轻心，中国的CPI一旦冲破3%的鉴戒线，有可能敏捷构成通胀预期，政策和企业都须早做应对。
