估计2015年行业销量保持较低增加,集中度进一步提高 我们认为,2015年行业销量将保持在较低增加程度:1)通缩后周期对消费的影响;2)今朝我国人均消费量为37升,略高在世界人均程度,特殊是一二线城市人均消费量的晋升空间有限。曩昔十年,啤酒行业履历了并购整合,集中度年夜幅提高,CR4销量占比从2004年的40%晋升到2013年的63%,14年有望到达65%以上。今朝市场竞争款式逐步不变,首要增加策略也有望从低价走量转向品牌扶植和布局进级,行业整体的利润率有望上升。 2014年事迹前瞻:销量略低本来预期,拖累收入和利润增速 我们估计公司14年收入同比增加1%,净利润同比增加5%摆布:1)销量下滑7%,略低在行业销量增速;2)公司吨价受益在年头提价效应和布局进级,提高7-8%。我们认为销量增速降落的首要缘由是:1)行业增速遭到经济放和缓晦气气候等缘由有所减缓;2)炎天局部地域雨水偏多,特殊是公司鼎力成长的新兴市场年夜西南地域;3)高级酒遭到反腐和高端餐饮下滑的影响较年夜,增速有所降落;4)局部地域竞争剧烈。 估计公司2015年收入和利润增速有望回升 我们估计,公司15年收入和利润增速为5-10%,盈利能力有望晋升。此中,1)毛利率将继续稳步晋升,表现在以鲜啤为代表的产物延续进级和不变的原材料和包装本钱;2)整体发卖治理费用率程度相对不变。 估值:保持 中性 评级,方针价从8元上调至8.8元 因为行业整体销量增速下降,且国内啤酒市场在外资品牌积极扩大的布景下竞争更加剧烈,我们下调14-16年的收入增速假定且上调时代费用率假定,将14-16年的EPS猜测从0.30/0.34/0.37元下调为0.25/0.28华体会体育app/0.30。我们看好公司产物布局进级,上调持久毛利率假定。方针价基在瑞银VCAM现金流贴现模子(因市场无风险利率降落,WACC从9.1%下调至为8.9%),对应15/16年EV/EBITDA为13/12x。分享到微信QQ空间新浪微博[ 资讯搜刮 ] [ 打印本文 ] [ 封闭窗口 ]