珠江啤酒主营营业是啤酒酿造业，另外啤酒配套和相干财产是主业的主要弥补。2018年年报显示，啤酒出产与发卖营业占整体营收比重到达95.68%；租赁餐饮办事、酵母饲料发卖、包装材料等营业占比力少。整体上，公司专注在啤酒主业，绝年夜部门营收来自在主业经营，其他营业结构均环绕主业睁开。2014~2017年，公司营收范围不竭扩年夜，营收增速较为安稳；公司归母净利润逐年提高，净利润增速远高在营收增速。2018年，公司完成啤酒销量123.96万吨，同比+2.45%；实现营业收入40.39亿元，同比+7.33%，初次冲破40亿元；利润总额4.65亿元，同比+81.03%；归母净利润3.66亿元，同比+97.68%；创汗青新高。（二）品牌扶植：3+N产物组合延续发力珠江啤酒是国内知名啤酒品牌，单一品牌销量名各国内啤酒企业前茅，享有较高的品牌佳誉度，曾率先采取低温膜过滤手艺和无菌包装手艺出产瓶装纯生啤酒，手艺实力较为领先。珠江啤酒的首要产物分为三个系列：纯生系列、珠江系列和雪堡系列，并构成 3+N 的产物组合。纯生系列应用了进步前辈的低温无菌膜过滤基数，在连结新颖纯粹口感的同时兼具浓烈酒喷鼻；珠江系列研发出老珠江、珠江0度等分歧口胃的品种；雪堡啤酒源自欧洲城堡自酿工艺手艺，是经典的欧洲高端啤酒。公司以珠江纯生为利润增加点，以珠江0度为范围拓展点，以雪堡、精酿、原浆等高端特点差别化产物为效益冲破点，发卖量不竭增加，产物盈利能力延续晋升。（三）公司治理：股权布局清楚，百威不干涉干与具体经营公司今朝股权布局清楚，首要控股股东为广州珠江啤酒团体有限公司、Interbrew Investment International Holding Limited（英特布鲁投资国际控股有限公司）和广州国资成长控股有限公司，三者别离持股31.98%、29.99%和23.74%，此中广州国资成长控股有限公司又据有广州珠江啤酒团体有限公司的100%股权，同时广州国资成长控股有限公司是由广州国资委100%出资成立的，故广州珠江啤酒股分有限公司首要由广州国资委控股。百威英博是Interbrew Investment International Holding Limited的间接控股股东，间接持有珠江啤酒股分。1984年，百威英博为筹建中的珠江啤酒进行手艺互换和合作出产，两边最先有出产商的接触；2002年，英特布鲁啤酒团体投入1.6亿元持有珠江啤酒股分公司24%的股分。厥后经由过程屡次注资和增持体例在珠江啤酒持股比例到达29.99%，并延续至今。因为持有较多股分，珠江啤酒董事会中有两位来自百威英博的董事，不外现阶段百威英博对公司重年夜决议计划定见与其他控股股东较为一致，其同业身份也未对公司重年夜决议计划构成负面影响。整体上，珠江啤酒依然由广州国资主导，外资股东对具体经营干涉干与较少。2、行业趋向：产能延续优化，拐点慢慢闪现（一）啤酒产量低速增加，产能优化延续推动2018年，我国啤酒产量为3812万千升，较2017年的4401万千升在绝对数值上有所降落，可是斟乐鱼体育app酌到统计口径的变更，现实同比增速为+0.5%。2019年前4个月，国内啤酒产量为1129万千升，同比+0.8%，依然连结弱增加状况。整体看，居平易近对啤酒的消费较为不变，估计将来跟着行业产能优化的延续推动，啤酒产量仍将保持低速增加的状况。与产量上升同步推动的还行业内的产能优化。今朝行业内首要头部公司出力在产能优化，具体办法包罗产物进级，慢慢裁减低端产物，优化高端产物，针对消费者需求改良财产布局等。产能方面，2015年以来，头部企业陆续关厂以晋升产能操纵率。2015年重庆啤酒率先关厂优化产能；2016年百威英博封闭了两家工场；2018韶华润啤酒加年夜关厂动作；据年报表露信息，青岛啤酒已在2018年启动关厂，昔时封闭了2家工场，估计2019关厂将延续；珠江啤酒也斟酌在将来较长一段时候内关失落广东省内的冗余的灌装线。产能优化将直接晋升公司经营效力，优化供给链，节俭本钱，晋升持久利润程度。（二）头部企业销量稳中有升，弱苏醒态势较着2018年啤酒行业销量实现弱苏醒。按照国度统计局统计，2018年啤酒产量为3812万万万升，同比增加0.5%，注解行业已跨过缩量期，产销逐步趋稳。青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒在2018年和2019Q1均实现销量正增加，此中重庆啤酒涨幅较年夜。再加最近几年来极端气候较为频仍，全国夏日气温遍及较高，极端高温常常呈现，将来啤酒旺季的消费量有望取得较好支持。（三）收入增加支持消费进级，行业竞争从重量转为重质今朝我国人均啤酒消费量达 36.2L/年，与消费习惯附近的日本（43.8L/年）和韩国（37.2L/年）差别已不年夜，从量的角度而言晋升空间相对有限，但就啤酒单价而言，跟着消费进级，仍有较年夜晋升空间。从数据看，2015年以来啤酒价钱稳步上升，将来跟着啤酒产物布局的进一步伐整，价钱向上仍有空间。跟着中国经济的延续高速增加，居平易近可安排收入程度在不竭提高，从2013年的18310元敏捷晋升至2018年的28228元。可安排收入的增添直接致使消费者对价钱的敏感水平下降，对啤酒产物的品质要求愈来愈高，行业的市场竞争已从价钱战有所转向。企业加倍重视产物品质的晋升，力图打造合适消费者需求的产物，逐步削减促销力度。消费进级带来了行业竞争款式的转变，给削减促销力度、下降费用供给了必然的可行性。2018年和2019Q1各头部企业啤酒出厂均价都有所上升，此中青岛啤酒涨幅约为5%，燕京啤酒2018年吨酒收入涨幅高达9%。别的在2018年头，各企业也纷纭进行了价钱调剂，斟酌到提价滞后效应，估计将来短时间内上市公司事迹仍将受益在提价。（四）2018年啤酒行业上市公司营收较着提高2018年A股市场中啤酒板块实现收入468亿元，同比+1.90%，自14年以来初次实现正增加；实现归母净利润19.11亿元，较2017年有小幅回落。2018年和2019Q1头部啤酒公司收入稳健增加，利润快速释放，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒均实现收入和净利润的两重增加，特别是净利润增速较快。整体来看，啤酒行业量价齐升税费缩减，行业龙头继续鞭策产能缩短和产物布局进级。3、公司深耕华南市场，区域优势较着一向以来，广东省都是啤酒产销年夜省。2018年广东省啤酒产量为387.3万千升，位居全国第二。珠江啤酒起源在广东，在广东市场的客户黏性较年夜，持续十多年市占率到达30%以上，稳坐市场第一。2018年公司在广东市场据有率达32%，此中珠三角/佛山/东莞市场据有率别离为37%/54%/44%，较上年同期别离晋升2.9%、3.8%和3.6%。2018年广东啤酒市场各头部企业市占率珠江啤酒32%百威英博24%青岛啤酒14%华润雪花14%其他啤酒16%公司在华南地域有着绝对的地区优势，其产能散布也紧跟首要发卖市场。今朝，公司啤酒产能约为220万千升，此中广东省内产能为170万千升，占比77%，省内的优势产区首要是广州南沙厂区，产能高达130万千升。比拟省内，其省外产能总计50万千升，总量较弱。另外，省外产能还存在产能操纵率不高的问题，例如广西省产能20万千升，现实产量9万千升，产能转化率仅为40%。2018年公司在华南地域的发卖收入为38.37亿元，占总发卖收入的95%。在曩昔的4年内，珠江啤酒在华南地域的发卖收入占比均保持在95%摆布，估计将来这一趋向将延续连结。4、产物布局延续进级，吨酒均价稳步晋升（一）中高端产物占比晋升，产物布局进级最近年，公司产物首要发卖地的广东省居平易近人都可安排收入不竭晋升，从2013年的23420元上涨到2018年的33003元，公众的消费程度也在不竭进级，对啤酒的产物质量要求愈来愈高，促使了各啤酒企业进行产物布局进级。在此布景下，珠江啤酒适应不雅念进级年夜趋向，尽力改良产物布局，中高端占比延续晋升。整体看，公司中高端啤酒营收占比约85%，高端以白啤、原浆和纯生为主，此中纯生占比约34%；低端啤酒是以小麦啤酒、老珠江啤酒为主，销量占比约为15%。2018年公司发卖啤酒124万吨，同比+2.5%，此中珠江纯生/珠江0度销量别离为43/60万吨，同比+6.7%/+1.1%，易拉罐销量34.9万吨，同比+8%。2019年珠江啤酒发卖查核将以纯生为主，估计纯生的销量增速在10%摆布，占比晋升0.95百分点。公司将以珠江纯生为利润增加点，以珠江0度为范围拓展点，以雪堡、精酿、原浆等高端特点差别化产物为效益冲破点，不竭改良产物布局，重视产物价钱带之间的晋升。（二）吨酒出厂均价逐年晋升跟着啤酒行业的产物进级，价钱战趋缓，买赠促销削弱。2018年珠江啤酒削减了1000万开盖有奖的投放，削减了货折，晋升了毛利率。连系其产物布局的优化进级和产物的研发立异，珠江啤酒产物盈利能力延续晋升，吨酒价钱逐年上升，2018年到达3117元，同比上涨4.2%，吨酒收入/吨酒毛利别离同比+4.2%/+6.93%。估计2019年仍将会延续上升趋向。5、多路子提高公司内生增加质量（一）再融资聚焦营销扶植和产能扩大珠江啤酒在2017年3月9日非公然刊行人平易近币通俗股（A股）4.27亿股，每股刊行价钱人平易近币10.11元，召募资金总额为人平易近币43.12亿元，现实召募资金净额为人平易近币42.96元，用在投资营销收集扶植、发卖渠道扶植、珠江 琶醍啤酒文化创意园区革新等六个项目。这些项目聚焦在营销和品牌推行、产能扩年夜和出产线扶植，申明珠江啤酒意图安身本身，提高产能，打造品牌，以期久远成长。从投资进度看，今朝南沙工场的投资根基完成，为琶洲工场改建为啤酒文化创意园区打下根本；东莞、湛江工场将陆续投入扶植，有益在产能的延续优化。截至2018年末已投资8.32亿元，所有项目估计2020年末可以或许投入完成扶植，从投入资金进度看，估计至项目投资竣事仍将有部门节余，对公司财政状态有正面感化。（二）研发能力较为凸起一向以来，公司对研发较为正视，是以研发投入占比力年夜。2018年，公司研发投入达1.43亿元，占营业收入的3.72%，远高在行业平均程度。2018年公司出力推动根本研究，新增项目50项，在研项目132项，获得专利授权26件，加速孵化育成科研平台，新增省市级研发平台3个。经由过程多年研发，珠江啤酒构成自立焦点手艺，具有有用常识产权225件，此中授权专利119件，南沙珠啤也经由过程常识产权治理系统认证。不竭立异为企业产物注入新的活力，将来产物立异将包管公司整体竞争力。（三）着眼啤酒文化财产，老厂区或将焕发新活力2013年，因为广州城市成长计划，珠江啤酒广州琶洲总部陆续搬家至广州南沙基地，并取得23亿当局抵偿。原本的老厂区已不再合适年夜范围出产，在此布景下，珠江啤酒将着眼点转移到成长啤酒文化财产上来，展现企业形象，增强公司品牌和产物的推行，加强用户粘性。截至2018年，珠江啤酒完成南沙参不雅走廊、联动珠江-英博国际啤酒博物馆、珠江 琶醍啤酒文化创意艺术区和南沙出产基地项目扶植，传布企业文化，打造广州文商旅精品，实现啤酒文化财产营业收入、利润总额别离同比增加22.12%、6%。文商公司深化文化创意类贸易定位，新增招商面积4698平方米，新增文化创意工作室、特点餐饮等12家，今朝入户商家达56家，实现营业收入7433万元、利润总额3305万元，别离同比增加17.61%、6.57%。文化扶植能提高公司的品牌效应，并能有用提高产物的市场接管度、承认度和佳誉度，为品牌注入新活力。6、财政阐发与收入拆解（一）财政阐发：经营整体安稳，财政费用率助推利润表示营收端，2018年公司营收范围冲破40亿元年夜关，2014~2018年公司平均营收增速4%，整体安稳。利润端，受增发资金利钱收入的正面影响，公司2018年归母净利润3.66亿元，较2017年同期+98%。即使去除增发资金利钱收入影响，公司2018年净利润比拟2016年底依然有约45%摆布的增速（2017年也遭到利钱收入影响），是以公司内生增加动力依然较为乐不雅。毛利率方面，公司发卖毛利率在40%摆布波动，相对不变。跟着高端化的延续推动，公司2018年毛利率同比+1.4个百分点。2019Q1受淡季影响，毛利率略有下滑。费用率方面，公司2018年费用率为22.75%，较2017年降落1.55个百分点。受市场拓展力度加年夜影响，发卖费用率同比+0.02个百分点，治理费用率节制较好，同比-0.17个百分点，财政费用率同比-1.39个百分点。整体看，公司经营较为稳健，费用率节制较好。（二）收入拆解：纯生占比仍将提高，高端产物迟缓放量在收入拆解上，我们估计将来毛利率更高的纯生啤酒将代替零度啤酒的主导地位。纯生的收入比重将跨越零度。另外，雪堡等高端产物的增速将与收入增速根基连结一致，而其他低端产物和部门省外产物增速将保持低位并慢慢萎缩。另外，跟着啤酒文化创意园区项目完成，相干房钱和经营性收入也将在整体收入中占有必然比重。7、盈利猜测与风险提醒（一）盈利猜测与估值阐发估计19-21年公司实现营业收入43/46/50亿元，同比+7%/+8%/+9%；归母净利润为4.0/4.4/4.8亿元，同比+9%/+10%/+9%，对应EPS为0.18/0.20/0.22元，今朝股价对应PE为33/30/28倍。公司估值程度低在啤酒行业平均59倍估值；产物布局仍有改良空间，成长性杰出；PE-band图中现价接近估值带下限，综上，保持 保举 评级。（二）风险提醒产物高端化受阻，毛利率较着下滑，财政状态恶化，食物平安问题等。【啤酒工业信息网声明：原创文章，转载请注明出处。我们转载的文章，假如涉嫌加害您的著作权，或转载出处呈现毛病，请和时联系文章编纂进行删除或批改，感谢您的撑持和理解！】分享到微信QQ空间新浪微博[ 资讯搜刮 ] [ 打印本文 ] [ 封闭窗口 ]