文/安然证券首席经济学家，中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任 张明

日前，中心政治局召开会议，阐发研究当前经济情势，摆设下半年经济工作。本次会议公报表露了中心当局对当前中国经济情势的判定，和下一阶段宏不雅经济政策的可能动向。

在国内经济情势整体判定方面，与上一次中心政治局会议公报比拟，本次公报删去了“要用好稳增加压力较小的窗口期”的提法。这申明中心认为，2021年下半年的经济增加压力要显著高在上半年。从GDP同比增速来看，2021年中国经济增速显现出典型的前高后低特点，本年3、四时度GDP同比增速或将别离下滑至6%-7%与5%-6%。本次公报重申了对“国内经济仍然不安定、不平衡”的判定。从三驾马车的视角来看，迄今为止，消费增速与固定资产投资增速的苏醒仍待进一步提振。简言之，2021年下半年宏不雅经济下行压力增年夜，宏不雅经济政接应该响应加强对冲力度。

在宏不雅政策取向方面，本次公报将重点从“精准实行”改成“跨周期调理”，由“不急转弯”改成“兼顾做好今明两年宏不雅政策跟尾”。在笔者看来，这意味着宏不雅政策整体取向由正常化转为前瞻性治理。因为本年下半年与来岁中国经济增加压力较年夜，宏不雅政策整体取向可能由“稳中有紧”转为“稳中有松”。

这一点在财务政策的有关表述中反应得加倍较着。本次公报强调“公道掌控预算内投资和处所当局债券刊行进度，鞭策本年底来岁初构成什物工作量”。截至本年6月底，国内新增处所当局专项债刊行额度占全年额度的比重不到30%，低在汗青同期程度，对根本举措措施投资的撑持感化还待加强。从当前的固定资产投资来看，房地产投资增速回落是大要率事务，制造业投资增速可否继续反弹还存在必然不肯定性，要稳住固定资产投资增速和经济增速，根本举措措施投资增速必需发力。跟着下半年处所当局专项债范围的显著反弹，本年下半年与来岁上半年的根本举措措施投资增速有望连结在较高程度，这恰是“鞭策本年底来岁初构成什物工作量”的题中之意。

在货泉政策方面，本次公报提出要“助力中小企业和坚苦行业延续恢复”。这一表述意味着要进一步强化货泉政策的布局性功能。迄今为止，中小企业的苏醒掉队在国有企业，这一现象不但会影响中国的就业苏醒，也会影响到城乡居平易近可安排收入增速的苏醒，从而终究影响消费增速。而要解决中小企业与坚苦行业的融资坚苦，除要增添融资可得性以外，还要下降融资本钱。7月份的周全降准，预示着下半年货泉政策可能产生必然水平的转向。但是，降准其实不必定增添中小企业的融资可得性和其实不必定下降中小企业融资本钱。要进一步阐扬货泉政策的布局功能，应当在微不雅谨慎监管层面增添贸易银行动中小企业贷款的鼓励，同时斟酌选择恰当机会降息。

在2021年下半年，美国经济同比增速有望继续上升，美国焦点CPI增速也可能继续爬升，美国货泉政策正常化速度可能加速。在此布景下，假如中国货泉政策转为放松，那末人平易近币兑美元汇率可能会晤临必然水平的贬值压力。对此，本次公报强调“要加强宏不雅政策自立性，连结人平易近币汇率的公道平衡程度上的根基不变”。这就意味着，中国当局不会以牺牲国内货泉政策自立权为价格来不变汇率。中国货泉政策制订仍首要以国内考量为主。即便人平易近币兑美元汇率是以而面对必然贬值压力，但只要贬值幅度可控，就没有需要是以而进行干涉干与。

在2021年上半年，中国通货膨胀压力整体可控，但PPI增速显著高在CPI增速。在PPI中，出产资料价钱上涨幅度显著高在糊口资料价钱。而年夜宗商品价钱上涨是出产资料价钱上涨的首要缘由。太高的年夜宗商品价钱除会增添通胀压力，还会紧缩中下流工业企业的盈利空间。为此，本次公报提出“做好年夜宗商品保供稳价工作”。鉴在部门处所当局在“碳达峰”“碳中和”布景下的活动式减碳行动致使了年夜宗商品供给较着缩短，进而造成年夜宗商品价钱显著上升。本次公报也响应指出，“对峙全国一盘棋，改正活动式减碳”。

在提防化解风险方面，本次公报的提法是“要提防化解重点范畴风险，落实处所党政首要带领负责的财务金融风险措置机制，完美企业境外上市监管束度。要对峙房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，增进房地产市场安稳健康成长。”从中可以看出：第一，房地产调控办法不会放松，房地产开辟企业将来的调剂压力将会有增无减；第二，下半年可能呈现，由处所党政首要带领负责的财务金融风险措置机制若何化解相干风险的具体典型案例；第三，中国当局并不是不鼓动勉励国内企业境外上市，但简直会强化对特定行业企业海外上市的监管机制。

总而言之，此次中心政治局会议释放的政策基调，是在宏不雅经济增加下行压力加强之时，增添宏不雅经济政策的逆周期对冲力度，因此财务政策与货泉政策城市显现出“稳半岛体育中有松”的款式。下半年整体通货膨胀压力的降落，和央行对人平易近币汇率适度贬值的容忍度的上升，都为宏不雅经济政策的恰当放松供给了前提。但斟酌到今朝中国正处在提防化解系统性金融风险的要害期间，宏不雅经济政策的放松将会是有控制、有偏好的。“洪流漫灌”的款式不会上演，房地产行业、“两高”项目等也将注定“昙花一现在”。