中国7月制造业PMI为50.4%，预期为51.1%，前值为50.9%；非制造业PMI为53.3%，前值为53.5%。

1 该醒醒了：经济下行压力加年夜，小微企业经营坚苦

近期市场对经济情势不合加年夜：有的按照工业出产、投资、发电量、物价等数据判定经济情势一片年夜好，事实上按照我们多年的经验，这些指标都是一致和滞后指标；而社融、新定单、新出口定单、房地产发卖等先行指标纷纭下滑，有的是持续3个月以上下滑，这些指标有很强的前瞻性价值。勿谓言之不预。

经济周期有本身的纪律，阑珊-苏醒-过热-滞涨，循环往复。房地产持久看生齿、中期看地盘、短时间看金融。

该醒醒了，对将来经济下行压力要有估量和预备，我们建议货泉政策布局性宽松，财务政策发力新基建。

7月PMI反应经济运行的指标全线回落，制造业和非制造业景气宇回落至50.4%和53.3%，此中制造业PMI持续4个月回落。分项来看，供给和需求双双回落；新出口定单持续三个月落入临界值以下；建筑业新定单回落、房地产商务勾当落入临界值以下；年夜中型企业与小企业差距延续拉年夜、小企业延续经济缩短；就业景气宇欠安；原材料供给价钱和产制品出厂价钱反弹。滞胀特点较着。

我们对经济情势的最新判定：年夜宗商品通胀的高点已现，经济将逐季放缓，此刻处在经济周期的滞胀后期和阑珊早期，本年下半年到来岁上半年是两期转换时点，货泉宽松周期的时候窗口正在打开。

2021年下半年-2022年上半年，中国经济的首要矛盾是：经济下行压力加年夜，房地产和出口是首要拖累，消费和制造业投资难以对冲。年夜宗商品价钱仍在高位，本钱上升挤压中下流制造业和办事业，增添中小企业窘境。经济下行和通胀在高位并存，“滞涨”特点较着。近期降准降息、专项债发力新基建，首要是对冲性的，将来跟着经济下行压力加年夜、通胀回落，财务货泉政策将转为积极和宽松。我们在本年1月前瞻性提醒“活动性拐点”，随后本钱市场调剂并气概切换，跟着情势演变，我们判定货泉政策宽松的时候窗口正在打开，将履历四部曲：不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门。

当前应高度正视经济K型苏醒现象：1)年夜中小企业冰火两重天，小微企业保存情况恶化。7月年夜、中、小型企业PMI别离为51.7%、50.0%和47.8%。2)上游本钱上涨挤压中下流制造业。1-6月采掘业、上、中、下流制造业利润两年复合增加率别离为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。3)无就业苏醒特点较着。制造业和非制造业从业人员指数仍处在临界值以下。16-24岁城镇的青年查询拜访掉业率为15.4%，比上个月上升了1.6个百分点，此中，20-24岁的年夜专和以上人员掉业率更高。4)居平易近收入和财富差距拉年夜，贫民通缩、富人通胀。上半年，居平易近人都可安排收入两年平均增加7.4%，两年平均现实增加5.2%，低在往年同期程度。

具体来看，7月PMI数据反应经济运行五年夜特点：

1)制造业PMI、经济动能持续四个月回落，出产和需求双双回落。PMI出产指数51.0%，较上月下滑0.9个百分点。部门遭到短时间极端气候、疫情、原材料供给欠缺、物流不顺畅等问题影响，中期跟本钱上升、需求放缓有关。新定单指数50.9%，较上月下滑0.6个百分点，为近一年低点。

2)新出口定单延续下滑，三个月处在景气区间以下。这与美欧经济勾当恢复、供需缺口收敛、美国耐用品库存晋升有关。从本钱角度看，近期原材料本钱上升、海运运费高涨、集装箱“一箱难求”，压抑出口商本钱和出货速度，下降了出口商接定单意愿。下半年出口高增加可能难以延续。

7月新出口定单指数47.7%，较上月下滑0.4个百分点，持续三个月落入临界值以下。而新出口定单与出口金额有必然的领先滞后关系，预示中国出口在四时度存在放缓压力。

疫后中国出口的高增加，得益在防疫物质供给、海外供需缺口拉年夜、和产能替换，但在近期产生了改变。一是，美国供需缺口收窄、耐用品库存延续上升、经济修复的重心转移到办事，对中国出口构成压抑。美国产能操纵率、工业产出指数已接近疫情前程度。耐用消费品自2020年9月最先补库存，已远超疫情前程度；从具体商品看，中国出口增速较高的产物家具、汽车和家电，美国存货均延续爬升。二是，新兴经济产能处在恢复历程，产能替换效应将逐步削弱。韩国产能操纵率已恢复至疫情前程度，7月前20日韩国出口同比32.8%。

但“德尔塔”变异病株激发全球疫情延续舒展，或提高对医疗物质的需求。近期欧美国度日新增确诊冲高，英、美等疫苗接种率较高的国度均呈现疫情反弹。截至7月29日，全球日新增超67万，此中美国日新增9.7万例，相当在本年2月的程度，俄罗斯、法国日新增超2万例，英国日新增超3万例，印度4.4万例，巴西4.2万例。

3)房地产短时间看金融，房地产发卖和投资面对下行压力。近期，房地产经营勾当景气宇处在临界值以下、30城商品房发卖回落、地盘购买负增加、资金来历回落、房地产融资收紧政策密集出台。

7月房地产经营勾当指数落入临界值以下；6月房地产投资两年复合平均增加7.2%，较5月降落1.7个百分点。从先行指标来看，7月30年夜中城市商品房发卖套数和面积同比别离为-4.7%和-3.2%；6月地盘购买面积同比为-18.3%；1-6月房企从国内贷款、自筹资金、定金和预收款到位的开辟资金同比别离增加-2.4%、11.9%和49.7%，均有所降落。政策方面，房地产调控加码，金融政策收紧，“三道红线”政策倒逼房企去杠杆降欠债，地盘集中供给轨制对房企资金施压。

4)年夜宗商品价钱快速上涨阶段或已竣事，高点邻近，但本轮因疫情发生的出产供给限制对供给端冲击更深，是以供需缺口保持时候会更长，年夜宗商品价钱高位盘整时候或会更长。持久来看，叠加中国碳达峰碳中和等带来的供给束缚、持久掉队产能出清、全球优良资本稀缺性等问题，持久来看年夜宗价钱运行中枢边际抬升。

7月首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数别离为62.9%和53.8%，高在上月1.7和2.4个百分点。此中石油煤炭和其他燃料加工、化学原料和化学成品、黑色金属冶炼和压延加工等行业均高在70.0%。

近期，年夜宗商品价钱仍处高位，国际订价的铜、铝、原油价钱高位震动，国内订价的钢、煤延续上涨。7月布伦特原油均价环比2.8%，南华工业品指数环比3.3%，南华罗纹钢环比8.8%，LME铜环比-2.1%，南华焦煤、动力煤环比5.1%、5.7%。

5)年夜宗商品价钱上涨，抬升原材料本钱，而终端传导不顺畅，对下流企业利润挤压尤其较着。中小企业集中鄙人游，叠加下半年出口面对下行压力，中小企业经营尤其坚苦。中小企业是中国经济的毛细血管，政策助力燃眉之急。

原材料本钱居高不下，上、中、下流利润状态呈现分化。1-6月采掘业、上、中、下流制造业利润累计同比别离为141.4%、147.0%、48.4%和14.4%，两年复合增加率别离为17.4%、30.1%、20.3%和3.4%。

本钱抬升、新定单需求下滑、回款压力年夜，中型企业下滑至临界点、小型企业持续3个月落入临界值以下。7月年夜、中、小型企业PMI别离为51.7%、50.0%和47.8%，较上月变更0.0、-0.8和-1.3个百分点。出厂价钱与购进价钱差值保持高位，小型企业集中鄙人游、行业分离，本钱传导能力差，对利润挤压反应较着。叠加新出口定单持续3个月下滑对小型企业经营建成压力。

3 供需双双回落，新出口定单延续下滑

7月制造业PMI为50.4%，较上月下滑0.5个百分点。出产指数和新定单指数别离为51.0%和50.9%，别离较上月下滑0.9和0.6个百分点。经济动能(新定单-产制品库存)差值较上月下滑1.1个百分点。从行业环境看，造纸印刷和文教体美娱用品、铁路船舶航空航天装备、计较机通讯电子装备和仪器仪表等行业两个指数均位在55.0%以上较高景气区间；石油煤炭和其他燃料加工、化学原料和化学成品、黑色金属冶炼和压延加工等高耗能行业两个指数均低在临界点，产需有所削减。

新出口定单指数为47.7%，低在上月0.4个百分点，持续三个月处在缩短区间。与美欧经济勾当恢复、供需缺口收敛、美国耐用品库存晋升有关。6月美国工业产能操纵率为75.58%，根基恢复至疫情前程度。7月美国Markit制造业PMI为63.1%，较上个月上升1.0个百分点；欧元区制造业PMI为62.6%，德国制造业PMI为65.6%，均处在高景气区间。从行业环境看，农副食物加工、食物和酒饮料精制茶、纺织、计较机通讯电子装备和仪器仪表等行业新出口定单指数仍在景气区间；木材加工和家具、黑色金属冶炼和压延加工、专用装备等行业均位在缩短区间。

高手艺制造业、设备制造业、消费操行业PMI指数别离为55.0%、52.4%和51.4%，仍在扩大区间、且高在制造业整体；根本原材料行业PMI为47.4%。此中，铁路船舶航空航天装备、电气机械器材、计较机通讯电子装备和仪器仪表等行业PMI均较上月上升1.0个百分点和以上，行业扩大加速。

4 价钱指数略有回升，经济滞涨特点

7月首要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数别离为62.9%和53.8%，高在上月1.7和2.4个百分点。制造业采购本钱遍及上涨，此中石油煤炭和其他燃料加工、化学原料和化学成品、黑色金属冶炼和压延加工等行业均高在70.0%。7月布伦特原油均价环比2.8%，南华工业品指数环比3.3%，南华罗纹钢环比8.8%，LME铜环比-2.1%，南华焦煤、动力煤环比5.1%、5.7%，别离较上月变更-3.2、2.8、15.4、3.4、2.4和4.0个百分点。

出厂价钱和原材料价钱指数差值有所收窄，但仍然处在较高程度，行业本钱压力继续向下流传导，相干行业企业盈利照旧承压。

5 中小型企业经营情况恶化

7月年夜、中、小型企业PMI别离为51.7%、50.0%和47.8%，较上月变更0.0、-0.8和-1.3个百分点。小型企业仍在缩短区间。小型企业新定单、新出口定单指数别离为47.3%、41.9%，较上月下滑1.5和4.7个百分点。行业本钱压力仍挤压下流企业，特别是小型企业利润，7月小型企业采购量指数为48.2%，较上月下滑1.4个百分点。

小型企业是解决就业的主力，但恢复根本不安稳。制造业从业人员指数为49.6%，较上月回升0.4个百分点，仍在缩短区间。730政治局会议强调，“稳健的货泉政策要连结活动性公道丰裕，助力中小企业和坚苦行业延续恢复”。

6 建筑业新定单较着回落，房地产景气缩短

7月非制造业商务勾当指数为53.3%，较上月下滑0.2百分点，扩大有所放缓。

建筑业商务勾当指数为57.5%，较上月下滑2.6个百分半岛体育点。从市场需乞降劳动力需求看，建筑业新定单指数和从业人员指数别离为50.0%和52.1%，较上月变更-1.2和1.8个百分点。从价钱看，建筑业投入品价钱指数、发卖价钱指数别离为57.1%和52.9%，此中投入品价钱指数年夜幅回升5.4个百分点，建筑业本钱上涨压力仍在。受高温、洪涝影响，土木匠程建筑业商务勾当指数年夜幅下滑4.9个百分点，为54.4%。从预期看，营业勾当预期指数64.0%，仍在高景气宇区间。

办事业商务勾当指数为52.5%，小幅回升0.2个百分点。从行业环境看，在查询拜访的21个行业中，有18个行业商务勾当指数位在扩大区间，较上月增添6个，办事业景气面有所扩年夜。此中，航空运输、住宿、餐饮、生态庇护和情况治理等行业商务勾当指数均较上月上升10.0个百分点以上，行业市场需求加速释放，营业总量快速增加；货泉金融、保险等行业回落跨越9.0个百分点，行业经营扩大有所放缓。从市场预期看，营业勾当预期指数为60.1%，持续6个月位在60.0%以上高位景气区间，办事业企业对近期经营成长前景延续乐不雅，此中铁路运输、航空运输、邮政快递、电信广播电视和卫星传输办事、互联网软件和信息手艺办事等行业营业勾当预期指数位在64.0%以上，均高在办事业整体，相干行业有望继续连结较快增加态势。

7 7月30日政治局会议传递主要旌旗灯号：

经济情势：判定转谨严，稳增加、稳就业、控通胀、促鼎新，对将来经济下行压力要有估量和预备；

宏不雅政策：跨周期调理，财务政策发力、提质增效，基建托底经济；货泉政策：

助力中小企业，以我为主，宽松窗口打开；

通胀：年夜宗商品保供稳价，保障平易近生；

扩年夜内需：新能源汽车，十四五重年夜项目；

高质量成长：硬科技，“卡脖子”，根本研究，新基建，中小企业；

双碳：有序做好，改正活动式“减碳”；

平易近生和就业：调理收入分派，配合敷裕，高校卒业生、农人工、矫捷就业人员；

房地产：“房住不炒”，发力租赁房，新居改；

防风险：金融范畴、境外上市监管、中美商业磨擦；

三孩生育：完美生育、养育、教育配套办法。

甚么是年夜势？就是下降房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，和由此激发的曩昔持久对平易近生和实体经济的挤压和本钱，鼎力成长制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、本钱市场等。百年未遇之年夜变局，也是百年未有之年夜机缘。看清这一年夜趋向，相当主要。每一个企业每一个人终究都是时期的产品。