文/ 中国人平易近年夜学国际货泉研究所研究员张瑜 按照《证券期货投资者恰当性治理法子》和配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何情势的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿定阅、领受或利用本资猜中的信息。本资料难以设置拜候权限，若给您造成未便，敬请体谅。感激您的理解与共同。 首要不雅点 6月经济数据比力主要。一方面发布2季度的GDP数据，以加倍周全阐发经济运行状态。另外一方面，发布6月的经济、物价数据，可以辅助判定短时间经济走势。我们偏向在认为，从季度视角看，2季度的经济处在暖和苏醒状况，是不是过热有必然的争议，但比拟本年1季度是年夜幅好转的。下半年最先，估计经济在地产发卖、出口小幅回落，基建、消费对冲力度偏弱综合影响下，会慢慢走弱。对物价，在油价短时间难言见顶的环境下，3季度PPI环比大要率仍然为正。经济下半年走向类滞胀的几率在慢慢加年夜。 就6月数据而言，经济较着走弱。PPI环比上行幅度年夜幅趋缓，但在石油相干工业品带动下，整体仍然在上涨。类滞胀的陈迹更加较着。 6月经济方面：在走弱 假如剔除失落短时间的扰动对6月经济带来的负面影响(7月能恢复的，首要是矿山限产带来煤炭出产受限，广东疫情致使出口、办事业受影响)，6月经济的弱还受两个身分的影响较年夜。 第一，汽车缺芯。三季度可否减缓存在较年夜不肯定。但缺芯问题带来的影响较年夜，一方面，汽车制造业出产、需求指数持续两个月位在缩短区间。汽车轮胎开工率近两个月处在低位。另外一方面，汽车零售有较着的走弱趋向。乘联会数据，6月截止至27日，当月汽车零售同比为-5%。低在5月的3.8%。另外，制造业投资中，汽车财产的投资5月单月增速年夜幅下行(-15%)，6月可能一样不容乐不雅。 第二，建筑业景气回落。我们估量首要受基建偏弱、地产因为前期拿地不足致使新开工延续偏弱两个身分的影响。左证指标6月建筑业PMI弱在季候性、罗纹表不雅消费、水泥价钱弱在往年。建筑业景气的走弱致使部门行业出产走弱，如黑色金属冶炼和压延加工6月出产指数降至50%以下。 具体数据方面，估计6月工业增添值同比增速7.2%，比拟2019年平均增速为6.0%。估计6月社零增速同比为11.2%，对应两年平均增速为4.5%，与5月持平。估计6月出口相较2020年同比+16%，相较2019年复合增速+7.8%。估计固投1-6月累计增速为12.3%，两年平均增速为4.3%。 估计2季度GDP增速8.0%-8.5%，两年平均5.5%-5.8%之间。 6月物价方面：CPI低位盘整，PPI高处震动 估计6月CPI同比震动回落至1.1%摆布。翘尾身分根基安稳，但食物价钱下跌拖累新涨价表示。估计焦点CPI环比0.1%根基持平在往年平均，焦点CPI同比进一步小幅反弹至1.1%摆布。 6月PPI同比估计小幅回落至8.8%摆布。从高频数据看，6月国际油价表示强势，一路延续上涨，至月底布油站上75美元/桶，月均价钱较5月环比上涨7.5%。但铜价和罗纹价钱本月表示平平，LME铜期货6月均价环比下跌5.5%，罗纹期货6月均价环比下跌8.3%。 6月金融数据方面：社融增速下行斜率放缓 估计6月新增社融在3万亿摆布，社融增速或进一步下行至10.7%，社融下行幅度放缓，但趋向仍难改变。估计6月对实体信贷新增1.7万亿，同比少增2000亿，对照2019年根基持平。6月下旬，多个热门二三线城市呈现银行暂停受理二手房贷款的现象，估计对贷款投放范围构成负面影响。 风险提醒：工业品价钱超预期上行。 陈述目次 陈述正文 一 六月经济数据前瞻 (一)物价：CPI低位盘整，PPI高处震动 估计6月CPI同比震动回落至1.1%摆布。翘尾身分根基安稳，但食物价钱下跌拖累新涨价表示。具体来看，翘尾身分6月为1.0%，较5月抬升0.1个百分点。食物项除水产物外周全下跌，猪肉价钱加快下行，养殖户年夜猪供给量加年夜，市场消化坚苦。6月猪肉均价环比下跌15.5%，蔬菜均价环比下跌2.4%。非食物项中，国内汽格(尺度品)月均价钱环比继续上涨2.3%(前值上涨2%)，对CPI构成必然支持。别的，估计焦点CPI环比0.1%根基持平在往年平均，焦点CPI同比进一步小幅反弹至1.1%摆布。 6月PPI同比估计小幅回落至8.8%摆布。从高频数据看，6月国际油价表示强势，一路延续上涨，至月底布油站上75美元/桶，月均价钱较5月环比上涨7.5%。但铜价和罗纹价钱本月表示平平，LME铜期货6月均价环比下跌5.5%，罗纹期货6月均价环比下跌8.3%。陪伴政策对年夜宗商品价钱的存眷，国内大都商品价钱呈现回调。6月政策提高部门钢铁产物出口关税、催促煤炭企业增产、组织投放铜、铝、锌国度贮备。国内PMI出厂价钱指数也回落至51.4%，为2020年6月商品价钱周全反弹后的最低值，但依然在50以上。宏不雅视角看，全球活动性和经济修复动能仍然对年夜宗商品价钱构成支持，6月PPI同比固然大要率震动，但估计PPI环比依然为正，市场通胀压力仍然较年夜。 (二)出产：回落幅度略有加年夜 估计6月工业增添值同比增速7.2%，比拟2019年平均增速为6.0%。 6月，短时间负面扰动身分增添，叠加建筑业景气回落，出产回落的幅度可能会有所加年夜。 短时间扰动有三个：1)汽车缺芯问题仍然很严重。三季度可否减缓存在较年夜不肯定。汽车制造业两个指数持续两个月位在缩短区间。汽车轮胎开工率近两个月处在低位。2)百年年夜庆之前，平安监管进级，煤炭供给重要。连带电力供给重要。这一负面扰动有望在7月最先跟着矿山复产而获得年夜幅减缓。3)广东疫情致使深圳港运转效力下行，口岸出货量较着回落。这一负面扰动6月下旬最先根基已消弭。 建筑业景气回落也对工业出产带来负面影响。6月建筑业PMI偏弱(与5月持平，但2014-2019年6月建筑业PMI都高在5月)。黑色金属冶炼和压延加工6月出产指数降至50%以下。 (三)投资：安稳偏弱 估计固投1-6月累计增速为12.3%，两年平均增速为4.3%。 对制造业投资而言，虽然产能操纵率较高，但现实制约身分也良多。一是上游产能投资受限，虽然利润延续上行，但投资增速并未延续走强。5月，黑色、有色、化纤、非金属矿物成品等上游行业单月投资增速都有所回落。二是汽车缺芯问题可能也影响了本钱开支，5月单月汽车制造业的投资增速年夜幅下行。三是偏弱的消费致使下流行业，如纺织服装、家具、文娱用品等行业投资始终偏弱。 对地产投资而言，虽然完工端可能会有所走强，但前期拿地低迷带来的是新开工的疲软。从近期罗纹表不雅消费数据可以看到，6月罗纹表不雅消费乃至最先低在2019年同期了。这意味着地产投资很难走强上行。 对基建投资而言，偏慢的专项债刊行影响下，增速估计将稳中有降。5月沥青产量增速年夜幅下行，6月沥青开工率仍然处在低位。另外，本年水泥价钱由涨转跌较着快在2019-2020年同期。也侧面反应了基建偏弱。 (四)进出口：或皆小幅回落 估计6月出口相较2020年同比+16%，相较2019年复合增速+7.8%。进口相较2020年同比+23%，相较2019年复合增速+12.8%。 6月出口额绝对值保持高位，环比或继续回落，首要的积极身分在在：1)外需继续修复，美国6月Markit PMI初值62.6，超越预期61.4；欧元区6月PMI初值63.1，超越预期62.1；同时韩国、越南6月出口环比增加8%、2%，出口需求延续兴旺。 2)东南亚等地遭到delta变异病毒影响，部门企业从头停工，例如越南当局从5月31日起进入15天的社交限制办法，并影响了部门电子元器件等工业园区的出产，这或有益在我国出口份额延续高位。 3)6月出口集装箱运价继续立异高，也反应航运需求兴旺。 晦气身分在在：1)6广东疫情影响深圳港吞吐量，或对出口额发生直接影响。6月上、中旬中港协八年夜关键口岸集装箱外贸吞吐量比拟5月也呈现显著回落，同比别离为+1.6%/4.8%，5月均值为+11%，2)6月PMI新出口定单48.1，环比5月继续降落0.2个百分点。 6月进口强劲势头或有所和缓，首要缘由包罗： 1、6月PMI制造业出产端回落幅度较年夜，或对进口构成负面影响。PMI进口定单指数为49.7%，前值50.9%，再次回落至荣枯线以下。 2、中港协数据显示6月上旬、中旬进口原油同比-0.8%/-11.8%、进口金属矿石同比+11.2%、-1.3%，较5月略有放缓。 (五)消费：扰动身分较多，判定难度较年夜 估计6月社零增速同比为11.2%，对应两年平均增速为4.5%，与5月持平。 6月消费数据回暖与走弱的迹象都较多。半岛体育带来判定难度的加年夜。一方面，统计局数据显示，6月消费品制造业景气宇上升。“受市场需求回暖和年中促销勾当等身分带动，本月消费品制造业PMI升至近5个月以来的高点，为52.2%，高在上月1.6个百分点。……纺织服装衣饰、医药等行业出产指数和新定单指数均位在56.0%和以上较高景气区间，且高在上月2.0个百分点以上，产需增加较快。” 另外一方面，汽车缺芯与广东疫情带来负面扰动。乘联会数据，6月截止至27日，当月汽车零售同比为-5%。低在5月的3.8%。受广东疫情影响，6月航空运输、住宿、餐饮等行业商务勾当指数降至临界点以下，市场活跃度下降。 (六)社融增速下行斜率放缓 估计6月新增社融在3万亿摆布，社融增速或进一步下行至10.7%，社融下行幅度放缓，但趋向仍难改变。估计6月对实体信贷新增1.7万亿，同比少增2000亿，对照2019年根基持平。斟酌到6月下旬，多个热门二三线城市呈现银行暂停受理二手房贷款的现象，估计对贷款投放范围构成负面影响。另外，6月当局债券融资7000亿摆布，此中处所专项债净融资约4300亿，较5月较着提速但并未超越市场预期。表外方面，拜托和信任融资缩短或在2000亿摆布，按照高频数据看，6月调集信任融资范围加快缩短。另外，未贴现银行承兑汇票或缩短500亿。信誉债方面，企业信誉债融资或近4000亿，此中城投债融资追随当局债刊行节拍有较着提速。斟酌到社融增速小幅放缓，但财务支出增速可能略有提速，我们估计M2同比增速可能震动8.2%四周。与此同时，房地产发卖快速下行对M1同比构成拖累，但处所当局融资最先提速估计对M1有必然支持，M1同比或仍震动在6%摆布。 具体内容详见华创证券研究所7月2日发布的陈述《【华创宏不雅】类滞胀愈来愈近——6月经济数据前瞻》。
